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分析师：何宗炎研究支持：王丛云

2014年公司实现营业收入179.78亿元，同比增加72%，归属于上市公司股东的净利润增加77亿元，同比增加91%，符合预期。从收入结构来看，经纪业务净收入为51.47亿（包含交易席位租赁费用4.25亿和代销金融产品收入0.43亿），同比增加31%，收入占比为28.6%；投行业务净收入为16.17亿，同比增加82%，收入占比为9%；资产管理业务净收入为12亿（其中基金管理业务净收入为7.5亿），同比增加64%，收入占比为6.7%；自营业务收入为58.76亿，同比增加148%，收入占比32.7%；利息净收入为33.6亿，同比增加61.2%，收入占比为18.7%，其中融资融券利息收入为30.93亿，同比增加116%，买入返售金融资产利息收入为14.58亿，同比增加254%。市场日均成交金额、股债融资规模以及资本中介业务需求的大幅增长是公司各项业务收入增加的主要原因。

公司经纪业务市场份额保持稳定，资本中介类业务规模大幅增长。2014年公司股基交易量市场份额为4.74%，与去年同期持平，营业部增加31家，达到271家；2014年IPO重启，公司股债承销金额有所增加，由去年的694亿增长到922亿，同时2014年公司并购重组业务交易金额实现爆发式增长，规模增长达10.5倍；公司资产管理业务规模达2942亿元，同比增加44%，排名行业前八，其中集合计划规模为250亿元，同比增长85%；2014年末公司融资融券余额为571.7亿元，同比增长188%，市场占比为5.65%，股票质押式回购规模为334.6亿元，同比增长6倍。

公司杠杆率大幅提高。2014年末公司总资产为3526.22亿元，同比增长108.5%，归属于上市公司股东的所有者权益为683.64亿元，同比增加11%，资产规模大幅增加主要由于公司资本中介类业务需求增长，公司杠杆率大幅提高。2014年公司总杠杆为5.16倍，同比增加2.41倍；剔除客户保证金后的杠杆为3.98倍，同比增加1.89倍；有效杠杆为2.65倍，同比增加1.09倍。

公司积极推进国际业务布局，维持“买入”评级。2014年公司国际业务布局取得突破，相继收购了葡萄牙圣灵投资银行和日本上市公司JapanInvest（吉亚），业务布局有望拓展到欧美及非洲市场；2014年公司决定增发H股，估计募集299亿港币，补充资本金，有助于公司开展各项业务。公司维持“买入”评级，不调整盈利预测，预计2015-2017年EPS（考虑H股增发摊薄后）分别为0.98元、1.33元和1.70元，对应当前价格的PE分别为23倍、17倍和13倍。

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