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分析师：邓建  研究支持：马昕晔

公司目前拥有复合肥产能458万吨、氯化铵66万吨、硝酸钠及亚硝酸钠10万吨、盐100万吨，磷酸一铵15万吨，并拥有2亿吨磷矿，2亿吨盐，2亿吨硫铁矿，1.8亿吨煤矿。

建设哈哈农庄农村电商平台，传统与电商结合，致力打造农村精英创业平台、农村公交物流平台、承接电商最后一公里的消费品综合平台。公司初步规划一年内建设100个县级配送中心，1万个村级体验店，2万名农村代理人。预计三年内建设500个县级配送中心，5万个村级体验店，25万农村代理人，实现销售收入50-80亿。

哈哈农庄的核心运营理念为“帮你选、帮你省、帮你送”。“帮你选”即帮消费者选品牌（大品牌、高质量，全网能够比价的品牌）、选品类（刚需，最贴近老百姓生活的品类）、选品种（刚需，性价比比较高的产品）；“帮你省”即省掉传统销售的三个环节、两次物流、两次资金占用、两次仓储的费用；“帮你送”即通过用户自提、专线配送、公交物流等多种配送方案，真正解决地域全覆盖、市场无死角的农村特殊市场配送需要。同时将解决传统电商配送及时性不佳、仓储成本高、无法提供农技服务、农资赊销、支付方式、语言交流、假货及退换货的问题。

平台融合生活和生产资料，公司整合能力强。目前农村消费支出结构中白酒、调味品占50%，生活资料占30%，其中化肥占生活资料70%，相较于其他农资电商平台的复合肥化肥企业，公司的最大优势在于产品的整合，是唯一整合了消费品的电商平台，除了化肥外还覆盖调味品（传统电商配送成本高于产品本身），白酒，农村小家电，提供医院挂号及代收费服务。哈哈农庄运营团队人员主要来源于大型电商企业、保险行业及快消品行业，并配备专业的信息化团队（超300名员工，含100多名软件开发人员，主要来自SAP，金蝶，用友等），已在成都崇州，河南原阳，湖北仙桃等三县试点。

渠道扁平化，简化传统三级经销商模式（省、县、市级代理），做到厂家—平台—代理人—消费者的渠道销售。哈哈农庄整合了线上线下资源，是对传统经销商渠道的补充。公司计划在公交车站旁设分装点或展示厅，单店投资20万，基本无硬件投资，利用IPAD等电子设备，选择有实力的经销商，利用其已有库房仓储、闲置资金等资源降低成本，依托公司复合肥业务在农村现有经销商、零售商渠道和网络，推动公司农村电商业务的发展。

目前食用盐国内市场总量约为1000万吨，公司主打高端食用品种盐，合资项目正在加速推进中，预计5月底部分建成，6月开始体现业绩，15年公司展望品种盐销量预计将增长至33万吨（不含合资公司）。14年以来公司通过与多家省级盐业公司设立合资企业，已布局河南、广西、广东、贵州、东北等基地，抢占生产和渠道资源，全国布局近基本成形；后续公司将继续积极拓展与实力盐业公司的合作，率先完成多品种盐的全国布局。食用盐略有季节性，下半年的销量较大，食盐业务增速预计将加快。后续预计益盐堂少数股东权益有望解决。

盐改后公司将增产普通碘盐，低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。目前公司用计划额度尽量多生产高端品种盐，提升毛利率，盐改后，公司将增产普通碘盐，预计届时公司高端盐产量30-40万吨，食盐总销量80-90万吨。新都的低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。

复合肥产业链完整，走低成本、差异化复合肥的发展路线，产品覆盖全线复合肥品种。未来产品结构将继续向高端的水溶肥、硝基肥、缓释肥等产品调整，同时公司将创新营销方式，引入互联网平台，成立农技推广部，开展农民会，加大广告投放力度。

大农业模式呼之欲出，强调增持评级。哈哈农庄打造农村消费品电商平台，渠道扁平化打开新的利润增长空间，公司14年年报验证了其品种盐业务持续增长能力，盐改正式方案呼之欲出，新都化工布局以备，预计15年其品种盐业务仍将翻番，随着复合肥新增产能的投放及营销策略的创新，预计复合肥销量将实现50%的增长，公司积极探索新经济形势下传统模式与电商模式的整合，进行战略转型和产业结构调整，最终实现大农业模式。维持新都化工15-16年EPS预测为0.53元、0.74元，对应PE为47、34倍，强调增持评级。

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