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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：周海晨/屠亦婷 研究支持：范张翔

事件：公司以7.2亿元现金收购绿城传媒100%股权。公司拟向绿城传媒股东周伟成（95.7%）和兰江（4.3%）以7.2亿元现金收购100%股权，转让款分三期支付：第一期（40%）为《股权转让协议》生效之日和交割日后各付20%；第二期（30%）为向共管账户支付30%，用于在支付后10个月从二级市场全部购买喜临门股票；第三期（30%）为利润承诺期间每年度绿城传媒《专项审核报告》出具后各付10%。绿城传媒承诺15-17年净利润分别不低于6850万元、9200万元、1.2亿元。

本次收购：进军文化传媒领域促主业“品牌领先”转型，多元化拓展提供新盈利增长点。绿城传媒的主营业务为电视剧的投资、制作、发行及衍生业务，传统优势在于谍战、民国、抗战等强情节剧，主要作品包括《眼中钉》、《家有父母》、《等到胜利那一天》、《喋血孤岛》等，目前《杀手锏》、《昙花梦》、《刀光枪影》处于后期制作。13年实现收入4376.17万元，净利润825.99万元；14年收入1.69亿元，净利润4100.88万元。1）影视作品和品牌宣传资源促主业“品牌领先”转型。“喜临门”品牌可通过绿城传媒影视娱乐内容资源广告植入、文化渗透等方式系统全方位宣传，同时利用其与全国主流电视台、新媒体平台建立的合作关系铺设品牌宣传网络，后续有望继续收购广告宣传、媒体策划类公司或与其合作，避免目前单一广告投入的宣传模式，以文化促品牌，提升“品牌领先”转型效率。2）拓展文化传媒产业，多元化业务协同效应提升盈利能力。相比喜临门家居主业盈利水平（13年归母净利润1.20亿元），收购绿城传媒将优化公司业务结构，合并报表增厚业绩；另一方面绿城传媒依托上市公司平台，融资能力大大增强，核心竞争力和盈利水平大幅增强。

传统床垫业务：“一体两翼”经营框架有序发展，行业整合和家居业O2O兴起利于龙头企业提升市占率。1）床垫主业：产能布局日趋完善，形成绍兴、河北、成都三大产能基地；线下门店14年预计新开100-150家。通过OEM方式向宜家、宜得利和沃尔玛等供货增速保持高位增长；线上渠道借助美乐乐、天猫等电商平台积极探索O2O模式；行业整合有利于龙头企业提升市占率（美国前五大床垫厂商2011年市场份额占比70%，我国前8大床垫品牌市场份额仅11.16%，喜临门仅3.98%）。2）儿童家具：已获得迪士尼、哆啦A梦、Hello Kitty等一线国际品牌授权，预计今年将推广少年儿童产品系列。3）智能床垫：与和而泰合作进军智能家居领域，拓展健康睡眠产业。

拓展文化传媒产业，增厚业绩同时协同促进“品牌领先”转型，建议增持。此次收购绿城传媒，有利于公司更系统推进“品质领先”向“品牌领先”战略转型；进军文化传媒产业增厚公司业绩，提供新增长点，与传统主业产生协同效应。考虑到收购绿城传媒带来的业绩增厚(扣除相应的财务成本增加)，我们上调公司2015-2016年0.71元和0.92元的盈利预测，停牌前股价（14.58元）对应15-16年PE分别为20.5倍和15.8倍，公司停牌期间，主要家居类公司平均上涨38.8%，公司主业稳步发展，前期与蝶彩资产战略合作将促进未来产业整合和文化传媒领域外延拓展，建议增持! 目标价（见报告），对应15年传统业务25倍，传媒业务30倍PE。

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