股票(网上)转户、开户 http://dwz.cn/zjgS4 手机http://wap.hysec.com软件下载，即享个股答疑、牛股推介、万5佣（含交易所规费），赠 擒牛指标炒股软件；QQ756257474,电15919881826

http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：王观   研究支持：陈天诚

公司业务发展稳健、国资改革助力：1）地产、市政和投资三大业务格局：公司自2007年起开始涉足商品住宅开发，逐步形成了涵盖市政、房地产和优质股权投资（如：医药）三大业务格局；目前前三大业务是，地产销售占比约64%、其次是市政园区27%（市政建设+园区服务）、药品销售占7%。2）国资改革添动力：虽然国资改革之前要求公司退出发展较为稳健的地产和市政业务，但由于新领导上任以及退出需要时间，我们预计公司有可能不退出，如果退出，那整体退出仍需要3-5年，但国资层面的支持依旧会较强。

依托南京开发区，地产市政业态良好：1）在售货值充分、可提供流动性：公司目前主要在售商品房项目为高科荣境和高科荣域，总建筑面积110.44万方，目前未售面积81.96万方，预计未来货值149亿元，南京地产市场相对健康，公司去化速度较快，可以提供充足的现金流；2）出租物业出租率高：，主要在租项目为东城汇和开发区工业厂房，合计可租面积22.2万方，预计年化收入8000万；3）市政业务毛利虽少但风险也少：公司市政年收入超10亿元，毛利率不到10%，但该项业务简单且风险较小

创投能力一流、医药将加大投资：1）三大平台打造创投大战略：公司积极发展投资业务，目前已经形成上市公司、高科新创和高科小贷三个投资平台，公司采取市场化投资决策，创投能力一流且投资收益颇丰；2）公司所持股权价值150个亿：公司重点投资有23家公司，其中持有上市以及增发项目股权6个，预计市值约91.2亿；持有非上市股权项目17个，预计市值58.3亿元；3）公司创投业务提供估值提升催化剂：公司目前有9家拟上市企业，比较接近的有南京证券、金浦园林、优科生物等，未来都有可能成为潜在的催化剂；4）公司将加大对医药产业的投资：医药销售在公司的年销售额约3亿元，未来成长空间巨大，预计公司将通过并购重组而非自我培育的形式进行外延式扩张。

公司价值被低估67%，合理市值应为183亿元；1）以RNAV重估计算，公司价值约178亿元，对应62%上涨空间：公司地产业务RNAV约28.01亿元、投资股权合计公司价值至少约178亿元；2）以FCFF估值计算，公司价值约164亿元，对应50%上涨空间：我们定义显性阶段、半显性和衰退性阶段，平均收入增速为24.2%、23%、14、5%的，最后得到公司最新的股权价值约164亿元，每股价值31.73元，对应超过50%的成长空间；3）以PE估值计算，公司价值约207亿元，对应90%上涨空间；我们预计公司2015年EPS为1.34元，目前股价对应PE仅16倍，假如参考张江高科50倍、鲁信创投70倍等，目前暂时给予公司2015年30倍PE估值，目标市值约183亿元。

投资建议：公司传统业务经营稳健，创投能力一流、收益颇丰，公司将加大医药行业的外延式扩张，积极应对国资改革，适应科创中国建设，根据RNAV、FCFF和PE测算公司每股价格（见报告），相比目前上涨空间（见报告），首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司14-16年EPS约为1.04、1.34和1.77元，当前股价对应的PE倍数为20.3、15.7和11.9倍，我们给予公司30倍PE估值，首次覆盖，给予买入评级，目标价（见报告）。

手机股票转户、开户，请下载安装http://www.hysec.com/hyzq/wskh/sjkhrjxz.jsp?WT.ad_ver=1024583，选深圳上步中路营业部，即享个股答疑、牛股推介、万5佣金（含交易所规费）.完成后告知“资金帐号、姓名、身份证号码、手机号”申报低佣。QQ756257474,电15919881826