一季度铜价很可能构筑底部，二季度将振荡回升

　　春节过后宏观利好频现，2月官方、汇丰PMI数据均明显回升，央行更是迅速宣布降息。宏观利好促使市场情绪回暖，进一步助力铜价反弹。我们认为，2月铜价反弹和基本面关系不大，短期铜价反弹基本结束，或将再度转为回调。

　　短期铜价或将小幅调整

　　首先，从基本面来看，铜市仍然偏弱。一季度以来，上海、伦敦两地铜库存分别大幅增长9.3万吨和11.9万吨。从现货表现来看，沪铜长期贴水，伦铜升水明显下降。虽然节后企业陆续开工，但我们预计需求复苏将较为缓慢。

　　其次，从宏观面来看，阶段性高点已现。春节后宏观利好频现，宏观利多预期基本兑现。接下来，宏观利好真空期可能出现，市场情绪也将高位回落。

　　再次，从资金博弈角度来看，多空增仓积极性均不高。一方面，沪铜持仓已经不到80万手，空头回补行情基本结束；另一方面，铜价反弹后多头追涨意愿同样不足。

　　最后，从技术面来看，60日均线压力明显。向上突破未果后，铜价或将承压下行至5500—5600美元/吨区间。

　　二季度刚需会逐渐显现

　　虽然短期铜价面临调整压力，但是我们并不过分悲观。从中期来看，一季度是上半年铜市基本面最差的时候，随着旺季来临，一方面终端订单环比将明显增长，企业刚性需求将有所体现；另一方面，下游企业基本零库存运营，仍有一定补库需求。因此，随着时间的推进，基本面好转将不利于市场空头。

　　另外，春节前95万手持仓没有打破5340美元/吨的强劲支撑，这使得市场情绪发生变化。一旦铜价再度跌至前低附近，空头平仓和多头买入的需求可能占据主导，支撑铜价。因此，我们认为一季度铜价很可能构筑底部，二季度转入振荡反弹。

　　就反弹空间而言，如果从基本面来看，那么并不能过于乐观，目标可能在6200美元/吨一线，因为冶炼厂产量难以明显下降，而下游需求难以大幅增长。但是，需要警惕的是，冶炼厂仍然可能使用加大出口、控制现货等手段配合需求上升、国储收储等因素在现货市场“逼升水”，从而推升铜价至6500美元/ 吨一线。

　　综合上述分析，我们认为短期可继续保持偏空思路，如果铜价跌至5500—5600美元/吨区间，或是有效突破60日均线，则改变空头思路。中期来看，如果铜价跌至前低5340美元/吨附近，则可逢低买入。