A股估值处于高位，“两会”后由于利多兑现，股市有可能发生调整，短期股市可能下探至3000点。从中长期来看，短期调整无惧

　　《投资者报》记者 罗雪峰

　　上周(3月2日~6日)央行[微博]的再次降息并未迎来股市的大涨，相反，由于正好处在“两会”召开时期，高亢的做多热情逐渐平息，沪市股指反而呈现震荡下行态势。

　　两次利好都被“见光死”，对于“两会”后行情将如何演绎也就成为广大投资者最为关注的话题之一。因此，本期《投资者报》“公募看两会”栏目特别采访了4家公募基金，并收集整理了其他一些公募基金对于“两会”后热点的判断，希望这些内容能够对投资者参与“两会”后行情有所帮助。

　　对于当前市场的调整，接受《投资者报》采访的公募基金人士指出，月盈则亏，短期市场回落也属正常，毕竟经济疲弱，基本面亦未见明确改善迹象，因此“两会”结束后可能接下来就是利多兑现，或预期落空。另外，A股近半年的大幅跃升，使得许多个股的估值已经不便宜，恒生AH股溢价指数已经从2014年 7月23日的88.97攀升至2015年3月4日的122.76，A股由折价11%到溢价近23%，沪港通的开通，国际化水平较高的香港市场对内地的引领作用或会日渐加强，A股的高溢价或高折价都不会长期存在。综合上述原因，接受采访的众公募基金认为，尽管中长期牛市格局并未出现明显改变，但短期尤其是 “两会”后压力浮现，沪指或存再探3000点底部可能。

　　从基金仓位来看，据Wind数据统计显示，截至2月26日，纳入统计的672只基金中，2月份选择加仓的基金共有246只，仓位不变的基金 134只，选择减仓的基金292只。仓位达到90%以上的基金共243只，占比36.16%，净资产占比39.37%，较上期上升。目前仓位在95%的基金共有151只，其中106只基金仓位未变化，15只基金加仓比例超过百分之十，中海环保新能源和国联安红利加仓比例超过35%。大盘型基金加仓幅度较大。

　　“两会”后行情将会如何演绎？部分接受《投资者报》采访的众公募基金表示，大盘历来在“两会”前期和“两会”期间有下挫的惯例，所以对于当前的调整不必过于担忧，但需要注意主题概念是否有持续性。

　　“大盘总体仍是震荡上行趋势，我们建议在题材轮动时尽量避免调仓，以降低高额申购赎回费用及相关机会成本。” 北京一家中型基金公司日前发布投资策略报告如是表示。

　　交银施罗德：宽松效果未到位

　　交银施罗德固定收益部副总经理赵凌琦分析指出，降息和降准的“大招”均已落地，从市场的反应表现来看，对于政策的解读更趋理性。市场逐步认识到降息是针对通胀下行，通缩加剧。实际利率上行，货币政策实质上会自动紧缩。而降准更只是对冲基础货币缺口的中性举措。1月基础货币增速的显著放缓和资本外流压力加大，解释了2月4日全面超预期降准的落地。在理性解读的背后，市场多少还是有些失落。有一种降息/降准，是货币市场利率不降反升！主要原因是，随着放松预期的增强，贬值预期和贬值压力升温，资金外流进一步加剧。原本人民币(6.2650, 0.0025, 0.04%)贬值源于货币政策的放松和放松预期，现在反而在放松预期的推动下，资金面变得更加紧张，形成了一种悖论。市场走在了前面，货币政策放松成了滞后型的倒逼式的放松。可以看到，市场达成的共识——放松效果未到位。

　　赵凌琦指出，清醒的投资者在继续持有乐观预期的同时，也要时刻警惕政策不达预期的风险，由此引发的资金面、流动性风险以及收益率曲线反弹。毕竟对投资者而言，过于乐观或者悲观都不是很明智的选择。当然中长期利率牛市不变。因为低利率是长期趋势。经济低迷、通缩风险抬升、外需分化、融资需求萎缩叠加信用传导不畅，货币政策尽管迟疑但仍将持续，尤其是短端利率居高不下意味着下行的空间可期，毕竟任何一次经济基本面的拐点和债券牛市的结束必然是以短期利率大幅下降为前提。否则放松的意义又何在呢？这反而意味着对应的债市慢牛周期得以拉长。另外，低利率究竟是低的无风险利率还是低的风险溢价？赵凌琦更加倾向后者。如果这种判断成立，从压缩信用溢价的必要性出发，信用债相比利率债尤其是长期利率债优势更加明确。

　　国泰基金[微博]：建议关注环保及土改相关的“两会”表现

　　国泰基金认为，对于市场来说，对比去年11月的降息，最大的不同是在于市场的预期，在第一次降息后，宽松空间打开，市场期待降息已久，仅时间点上略有提前，且提前到“两会”前足以反映出1~2月的实际经济情况很差。市场运行的注意力开始从宽松预期转移到了宽松预期兑现后的实际效果。所以考虑后续即使宽松脚步不停下，政策频发，但是更多反映出来的则是经济下行的压力更大。且在经历了去年四季度的大幅上涨之后，当前大盘蓝筹的估值也已经有了较大幅度的提升，在2015年业绩堪忧的前提下，大规模提估值的理由和空间都并不充分。而监管层在1月对于杠杆的监管也影响了流动性对于市场的助力，增量模式受到一定阻碍。

　　国泰基金称，当前阶段，依然是存量博弈下的阿尔法更优的阶段。通过历年“两会”热点，一些经典议题每年都会被提及，包括生态环保、社保养老、医疗改革、三农与土地改革、收入分配、教育改革。对应A股的受益行业，分别是环保、水务、医药生物、农林牧渔、文化传媒等。今年2月上述“两会”传统受益行业也依旧表现出色，但今年“两会”前的热门板块股价表现明显弱于过去6年的平均水平，从这个角度建议特别关注环保以及土改相关的“两会”表现。特别是环保近期催化剂显著，柴静的雾霾纪录片《穹顶之下》凸显民众对环保问题的关注，同日环保部长变更，大环保主线下的环保、新能源作为热点有非常广泛的认同基础和政策潜力，如新能源汽车的充电桩和电动大巴补贴政策、十三五规划，环保的水十条、十三五规划等。此外，大高端装备主线下的军工、工业4.0同样处于政策密集期，改革和装备升级的逻辑对于军工行业来说是个长期的逻辑。

　　新华基金[微博]：

　　关注“两会”中的改革红利

　　新华灵活主题、行业轮换配置基金经理、新华基金研究总监孔雪梅认为，2015年“两会”是在我国经济面临增速换挡、转型升级迫切的新常态下召开的，也是在改革的深化阶段召开的。因此今年“两会”最需关注的是今年的政府工作报告。

　　“预计‘一带一路’、深化改革、民生环保等将成为重要政策的着力点，也是后续对实体经济和社会生活有实质影响的一些战略方向，我们预计政府将可能从这些方面进一步释放政策红利，从而为经济转型和经济增长做出切实贡献。”孔雪梅告诉《投资者报》。

　　孔雪梅称，从资本市场看，“两会”前相关主题如“一带一路”、深化改革、民生环保等都有一定表现，反映了一定的预期；政策若超预期兑现，相关主题仍将继续表现。若低于预期，则可能出现短暂的调整。但是改革之路才刚刚开始，政策对产业的引导也才刚刚开始；改革的长期影响或者是未来几年。因此给资本市场带来的投资机会也将是中长期的。

　　孔雪梅指出，为了稳住经济，预计仍可能继续降准降息，但幅度和次数不可预期太高。期间仍将伴随着直接融资和新股发行的小步扩容，保持市场流动性在一定范围之内，股市将继续呈现慢牛格局。

　　孔雪梅认为，在慢牛的氛围中，预计各板块均有投资机会，股市会呈现轮动格局。两大类机会更是值得长期看好：一是新兴行业中可能成长为巨人的潜力成长股；这些行业主要来自医药、消费、新能源、节能环保、互联网等领域。二是经济结构转型过程中的转型股和拐点股。在经济增速下行了几个台阶后，很多企业受到经济周期和自身周期影响，股价和盈利双跌；但企业的竞争力尚在。在此时，挖掘一些可能受益产业周期上行和企业经营改善的拐点类股票，将获得超额收益。预计这主要来自于传统产业，比如石油产业、有色金属、房地产等。而经济结构调整的过程必然伴随企业的转型，要从转型公司里挑选执行力强、战略眼光好、拟转产业大的转型类股票，与公司共成长。

　　广发基金[微博]：

　　对市场中期趋势仍然看好

　　广发基金表示，从宏观经济和基本面来看，宏观经济延续缓慢下滑趋势，失速风险不大。流动性整体依旧维持宽松态势，近期降准降息各一次，符合预期；除美国外的大部分经济体货币政策宽松，量宽或降息频现；美元持续升值，人民币贬值压力较大。

　　对于“两会”后的市场气氛和政策，广发基金认为，新一届领导层执政思路清晰，目前的稳增长政策以微刺激为主，更强调加快改革与调结构，以改革促发展。从目前出台的政策看，无论是微刺激还是改革，政策均非常到位，且推进和落实很快。地产投资增速快速下滑的风险已经得到有效缓解。上述这些因素均增加了市场对中国经济转型成功的信心，市场风险溢价持续维持低位。对市场中期趋势仍然看好，大盘蓝筹可能仍需盘整一段时间，投资者对中小市值个股普遍担心的问题，如IPO审批加速、注册制即将推出、估值普遍偏高等，依然存在，对此需保持警惕。

　　广发基金建议关注行业：市场Beta品种，包括保险、地产；中盘价值蓝筹，包括环保、通信、化工、电气设备、纺织服装、家电；持续风口，包括互联网、生活服务业、先进制造业及其交叉领域，以及国防军工；主题投资，重点关注国企改革、军工、环保新能源等线索。■