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郭彦超 —— 清华大学深圳研究生院《中国大宗商品高级研修班》核心讲师，现任中纺粮油进出口有限责任公司总经理。

典型的基本面派，精于农产品的套利自己从期货上赚得1亿现金，每年自己能从套利上赚30%-50%的利润，是国内优秀、很少见的套利高手。中纺粮油进出口公司的套利利润主要是靠他获得，该公司有一个人数较少的基本面团队，精英的很，主做套利，每年套利能有30%左右的利润率，长期稳定，史上奇才。

2014年11月6日第九届国际油脂油料大会在广州举办，本次大会以“新形势、新策略、新发展”为主题。中纺粮油进出口有限责任公司总经理郭彦超先生为大家介绍了农产品交易中的套利策略，他指出中国市场里压榨行业相对来说是不成熟的市场，必须通过各种套利结构去获取利润。

以下为文字实录：

郭彦超：非常高兴有这么个机会在大交所平台上来给大家分享一下农产品的经验。

在中国市场里相对来说压榨行业是不成熟的市场，我们讲所谓不成熟是指不像我们在西方国家看到的工厂，我在外企干了8年，西方以工业利润为核心，我们应该有一个稳定的利润，很多成熟国家所谓的工厂管理人员不需要去考虑许多头寸上的问题，他们往往自动调整市场豆粕豆油供给，市场的供给减少了整个市场自然压榨利润恢复，把大豆压榨成油粕然后卖出去。我们这个市场是刚刚兴起来的，从2008年到现在大部分的时间背对背的利润都是平均在负20美金，甚至可能负50美金，在今年4月出现负100美金的利润。

在这种背景下，作为中国的管理者，遇到较大的挑战。我记得以前大的投资公司，各种各样的经纪人对中国比较了解，说中国的工厂管理者可能是最优秀的人。我们必须通过各种套利结构去获取利润。

我举一个最简单的例子，在5月、9月，我昨天讲了这个问题，我大约在5月、9月买豆油、买豆粕，我在交易的过程中，当时油在下面的不去卖油，然后用豆粕来替代，这里面有一个油粕比。我们认为美国的下跌空间，我们是卖国内远期油粕，平芝加哥大豆，然后买进1月的豆粕和1月的菜粕替代大豆头寸，我不知道大家能不能听懂，本身大的框架是压榨利润管理的概念，在压榨利润管理过程中利用了套利的观念。我昨天用菜粕来替代芝加哥的多单，这里面加了两个交易，是1月菜粕和豆粕的关系，以及压榨套利的关系，我今天看菜粕涨了40多块钱，按照这个比例来看我可以多挣十几块钱。

我想讲的是，套利交易有很多种，为什么这么做呢？作为我们这么一个企业本身是无法去承担单边的大幅度风险，从我个人角度来说也是一个比较谨慎的投资者，作为谨慎的投资者来说，因为你无法承担大规模单边，在国内也有持几百万吨，然后芝加哥上涨挣钱，作为我这种交易者是无法去承受的。我自己要求自己有一个盈亏的亏损点，我现在在给公司做现货点价的时候，我把它理解为投资的观念，你把这个价格点了，你愿意承担多少，其实你点了价就是一个投资公司，你在投资公司的情况下能够承担的风险，我们的规定一年不能超过5000万，我所有的单边点价不能超过5000万，而且这5000万的使用是分三次用掉的，这种结果会逼着单边交易者入场点非常重视。你买20万吨的芝加哥，立刻脱离成本，这样才能够拿住头寸进行盈利。如果我买了20万吨亏损，后面再加，我认为这种交易肯定是错的，即使将来挣钱这种扛过来的钱风险也是非常大的，不是正确的交易方法。其实做现货和期货都是存在风险的，在做单边交易时还是要想清楚，我自己是有20%的头寸线，买现货和买1万吨豆油有什么区别呢！1万吨亏到20%，不是说我再去买1万吨，这个方法肯定是错的。

刚才我讲了中国工厂的情况，中国工厂有它的特殊性，讲得更细致一点，我们没有资本金，你负资产去做这件事情肯定是输的，无法跟中储粮公司去（比较），他有资产每吨上可能就比你少40到50块钱，你只能套利交易或者投机模式，套利交易就是我刚才讲的，投机也是我讲的不断地去补。

套利交易分为几种，刚才我讲的那几种都是属于跨行业的。还有一个需要注意的是，跨期交易前面指的是现货，后面往往是讲不清的，现货的变动往往影响近月的合约。跨期交易还有一点，如果你从事的是小品种跨期交易，你还要注意的是持仓结构，比如豆1就得注意1月合约市场结构，比如中储粮做多你怎么办，他做空你怎么办，小品种一定要注意，豆粕这些东西相对好一点。跨期交易是前后成本决定前后高低。近月合约决定了远月的一些东西。还有需要注意的是近月的持仓结构，特别是小品种，这个往往把人弄得很头疼。

跨品种套利，跨品种市场有交叉，菜粕、豆粕在这个市场里面是最直接的，很多人对油粕比很有情节，可能去年挣了很多钱，我认为油粕比是两个单边，一定要把这个事情想清楚再去做。有的人跟我说油粕比围绕着油粕比来说，我认为应该分开去想，各自有各自的情况。

跨市场套利相对利润率要高，因为中国外汇是管制的，还有90%的人是无法用的。跨市场套利在中国市场相对剩率比较高，无论棉花还是白糖，因为很多是没法进行交易，如果你有跨市场套利的空间可能盈利更大。

期现套利是最简单的，好多人开会讲期现套利，期现套利很简单，就是期现货，然后把利润率算清楚，但是利润率很低，除非你去做虚盘。

跨市场套利不同的风险，持有成本的策略，主要写的是资金利息、仓储费用，包括我们看到豆油，但我认为这个利润率太低了，一般我不太去做这个事情。所谓的牛市套利和熊市套利，牛市套利就是正套，熊市套利就是所谓的反套。近月合约要注意，小品种要注意持仓结构，不然会给你带来巨大的伤害。

今年我们做了一个最经典的买5月豆粕卖9月豆粕，当时是属于近月合约，中国人大量买货，在3月份现货价格跌到3200，但实际上豆粕应该卖到3800才能不亏欠，5月合约往下跌，我们作为行业管理者很清楚到3200是错误的，你直接进去买3200有风险，因为是单边，这时候你就可以买5卖9，近月豆粕价格一定会恢复。这个情况有两个交易，一是反压榨利润，也就是压榨利润回归，它是买5月豆粕，然后卖芝加哥的大豆，当时美国情况很好，最好就是买5月豆粕再卖9月豆粕，这是基于对市场发生情况的判断。

跨品种套利，在商品之间就是豆油和菜油，记得在4月份卖菜油买豆油，我准备做的时候所有人跟我说要收菜油，中国市场菜油要短缺，我们还是很坚定地做了这个决定，我们相信政府，今年的政策进口菜油肯定是交不进去的，我这个人一贯很相信政府，前几年我倒相信能交进，今年我认为交不进去，核心逻辑也很简单，我的工厂是进口加工出来的菜油，这个菜油我卖不出去，在这种情况下我做了卖菜油买豆油。这个交易核心的逻辑是，今年在大政府反腐败的背景下，两个品种有一个是核心，另外一个是忽略不计的，只要把这一个核心搞清楚了，另外一个就相对来说比较简单一些。

还有几种跨商品之间可替代产品的套利，刚才举了豆粕和菜油的例子，也是非常精彩的例子，1409的豆粕菜粕价差当时只有620块钱，刚才我讲过的小品种一定要注意偏差，800块钱是合理的，620我们也是预见到的，我们做套利的时候会有自己确定性的东西，小品种一定要注意偏差性，不论做期现还是做跨品种。我们当时看到的结果是，菜粕的消费在不断地下降，当时国家收储的价格喊了3000，在这种情况下菜粕一定是消费不掉的，消费不掉在1409上形成巨大交割，国产菜粕现在可能还有很多的库存在湖南、湖北，在你该用的时候没有用，本来价差应该在800以上就用，你打到只有600多、700多，不用积累，积累到暴发了。我觉得更重要的可能还是交易的理解，入场点不论做套利还是做单边，入场基于你对趋势的判断。我昨天也说了，研究员看得近一点，看得太远一定会出问题，农产品是一年一季或者一年两季的东西，1月份南美的天气一年两季，你跟我说这么远有什么用？没有任何意义。

我前面讲过单边交易的问题，我这两年很少出来发言，在单边交易上入场点很重要，这个东西我不建议大家去学，很难学会，所有教科书里没有提到，而且是反人性的。我后来看了一下真正成功的交易者，这些人的交易手法全是在某一个时点进入重仓然后迅速摆脱，成功的基本性原因是对对这个东西有深刻的领悟和体会，如果没有深刻的领悟和体会只能让你血本无归。交易的魅力就是这样，这也基于你对事物深入骨髓的判断。

今年套利交易里面也是一样的，我们做1月份、5月份、9月份的压榨利润，为什么有的人进了最后被套了很多的钱，你的入场点错了最后一样会输钱。

时间到了，基差定价我不说了，如果你是交割月不应该有价差，9月份不应该有价差，7月、8月份有一个价差，这个价差是否合理，也是仁者见仁、智者见智。

就讲这么多，谢谢大家！

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