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1. 环保——油品升级刻不容缓！

1.1 油品最大问题在于烯烃和芳烃含量过高

过去几年，随着生活水平的提高，汽车越来越多地走入普通家庭。目前我国汽车保有量已经过亿，汽车在给生活带来便捷的同时，也带来了严重的环境问题。研究表明，截止2011 年轻型汽车排放氮氧化物（NOx）80.7 万吨、颗粒物（PM）6.5 万吨、碳氢化合物（HC）166.2 万吨、一氧化碳（CO）1621.7 万吨。相对于工业污染的比例，已经由03 年的3：7 上升到了目前的超过50%，成为城市空气污染物的主要来源。

目前我国汽油升国四、国五标准虽然也在稳步推进，但环保效果并不显著，关键在于标准的制定本身就有问题。片面的强调硫含量，而对于芳烃和烯烃含量的要求则远低于国际标准，而恰恰是这些组分才是致癌和环境污染的主要杀手。

目前国内轻油升级最大的难点在于，用化学的加氢方式降低杂质含量的同时也会同时损失辛烷值，而辛烷值又是决定油品抗爆性的主要指标，下调后对汽车的性能负面影响极大，所以必须添加高辛烷值的添加剂来将辛烷值调整到合理水平。可是我国主要炼油企业恰恰在这类高端添加剂上都不具备相应的产能，所以石化企业主导的油品升级就变得非常困难，甚至是有“掩耳盗铃”之嫌。而过低的标准，又使得“劣币驱逐良币”，高档的汽油添加剂根本无法推广。

目前我国油品升级主要石化企业普遍采用的是S-zorb 工艺（该工艺在国外早已淘汰），即通过吸附脱硫这个物理方法来达到降低硫含量，同时保持辛烷值的目的。该工艺虽然成本较低，但死穴是无法降低烯烃和苯含量。所以我们的国标也相应的只是片面强调硫含量，而基本不涉及芳烃和烯烃，其本质就是“削足适履”，更多的是为了配合石化企业现有生产能力，而非从大众的福祉考虑去真正的提高环保标准。而且即使是采用S-zorb 工艺，对辛烷值的整体降低有限的背景下，我们的新国五标准在各个牌号上都已经默默的下调了辛烷值2-3 个基点，可见我国高辛烷值添加剂的生产能力有多么不足。未来油品升级终将大力推进，我国汽油添加剂领域也将迎来爆发式的增长。

2. 油品升级的解决之道

我们目前碰到的问题，海外在也同样经历过。美国曾经爆发过严重的洛杉矶光化学污染事件，甚至直到70 年代，洛杉矶还被称作“烟雾城”。但随着油品标准不断提升和高辛烷值添加剂的大量使用，美国最终解决了尾气污染问题。“他山之石，可以攻玉”，海外油品升级经验对我国同样适用。

2.1 主流辛烷值添加剂介绍

目前主流的汽油添加剂为MTBE、ETBE、乙醇、烷基化汽油和异辛烷，它们基本都不含芳烃和烯烃，而在其他性能上差异如下：

1. MTBE：辛烷值高，不含硫，含氧量适中，且污染地下水，在美国多个州被禁用；

2. ETBE：性能与MTBE 接近，是其被禁用后的替代品，对水无污染，但价格较高

3. 乙醇：辛烷值高，含氧量最高，蒸汽压也最高，挥发性强

4. 烷基化汽油：即以异辛烷和异庚烷为主的异构烷烃混合物，辛烷值适中，不含氧，蒸汽压很低

5. 异辛烷：相比烷基化汽油，辛烷值更高，且含硫量更低

而从全球主要国家高辛烷值的使用比例看，我国MTBE 和异辛烷都严重使用不足。如果这两者都达到全球平均水平的话，意味着将新增需求400 万吨和800 万吨。而我国上述两个产品的供给量仅为700 万吨和200 万吨，因为未来的供需格局都将大幅改善。尤其是异辛烷由于不含苯、烯烃、等杂质，且不含氧，蒸汽压适中，是公认的最好的汽油添加剂，未来将有望出现爆发性增长。

3. 美国的油品升级之路

美国的油品升级经历了三个阶段，其主要添加剂也最终从MTBE 为主过渡到目前的以乙醇+异辛烷为主。由于中美国情不同，我国大力发展乙醇汽油的可能性不大，因此未来的辛烷值添加剂将主要由MTBE 和异辛烷构成，尤其是在高标号汽油中，如95、97 中，异辛烷将成为主流的添加剂。

3.1 早期MTBE 为最大受益者

1994 年，美国颁布新配方汽油Phase 1，规定硫含量必须从原先的340ppm降至150ppm。1995年新规实行后，MTBE 因为辛烷值含量高、成本低，成为高辛烷值添加剂的首选。1995 年其需求增速达到了40%以上，并在短短4 年时间里实现了需求量的翻倍增长。

但90 年代末MTBE 被证实污染地下水，美国各州开始禁用MTBE，其需求逐步萎缩。截止06 年全美共24 个州禁用MTBE，其占到北美需求的70%。而同年MTBE 需求也降至1161 万桶，同比下滑了90%。至2010 年，全美范围内MTBE 基本都被禁用，其国内剩余产能主要是面向出口。

3.2 随着MTBE 被禁用，乙醇开始替代其需求

乙醇也是高辛烷值添加剂，由于美国是农业大国，其生物乙醇工业发达，且在汽油中添加乙醇每加仑政府补贴51 美分。因此在MTBE 被逐步禁用后，乙醇成为最大受益者。2000-2004 年，乙醇的需求在5 年时间里增长了3 倍。

2004 年，美国实行新配方汽油 Phase 2，进一步规定硫含量必须从150ppm 降至30ppm 以下，其后美国的乙醇消费量也相应出现了爆发性增长，2005-2010 年其复合增长率达到了26%。

3.3 乙醇大规模应用也拉动了烷基化汽油的需求

乙醇作为汽油添加剂的缺点就是含氧量高，且蒸汽压高。而烷基化汽油恰恰有不含氧且蒸汽压低的特点，非常适合与乙醇配合使用。过去10 年随着乙醇汽油使用比例的提升，烷基化在汽油中的占比也从13%提高15%，增长幅度达到了15%。

我们依照如下表所示的三种情景，计算了为了达到同样汽油标准，需要添加的烷基化汽油比例，其分别为13%、 15%和20%（前两个数据在过去10 年MTBE 和乙醇的需求更替中得到了证实）。

4. 投资建议

目前我国涉及到油品升级的企业共有如下几家：万华化学MTBE 产能75 万吨，海越股份60 万吨异辛烷产能（权益产能30 万吨）、齐翔腾达35 万吨MTBE 和20 万吨异辛烷、四川美丰60 万吨车用尿素产能（主要用于尾气除尘），未来都将显著受益油品升级的进程加速。

5. 风险分析

国内的油品质量升级有较强的不确定性，取决于政策的推进速度。异辛烷因为价格较高，目前环境下推广非常困难，并不具备盈利性，而车用尿素也因为监管不严，导致推进迟缓；

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