光正集团 (002524)
——燃气业务收购继续推进，产业链扩张取得重大进展

事件：公司于 2 月7 日公告拟出资4135 万元收购利华燃气所持有的新疆利华绿原51%股权，同时拟对利华燃气进行增资持有其20%股权，并与利华燃气在天然气领域展开一系列合作。
 燃气业务再下一城，外延扩张持续推进。收购完成后公司将进入经济较为发达的巴州市场，实现对南疆三地州（还有克州和喀什）的燃气覆盖。利华绿原2013年实现收入5007 万元、净利润654 万元，拥有第二师范围内10 个团场及铁门关市的天然气特许经营权，气源来自塔里木油田，截止2014 年1 月，已建成CNG加气站7 座，LNG 加气站1 座并已投入运营，在建CNGLNG 加气站2 座，2014 年拟建CNGLNG 加气站10 座。
 参股利华燃气，产业链扩张取得重大进展。利华燃气是国内专业天然气储运运营商，燃气开发、储配业务遍及华北和华中地区，2013 年实现收入9 亿元、净利润7266 万元（母公司报表）。参股利华燃气标志公司进入天然气物流领域，与利华
燃气协议共同出资在新疆成立天然气储运公司和筹建LNG 液化工厂，将助力公司实现产业链扩展。
 此项协议将明显增厚公司 2014 年业绩。1.利华绿原加气站13 年开始建设，8 月后逐步投运，未能在13 年明显贡献业绩，假设截止14 年底共投产12 座加气站、平均单站日加气量为4000 方，预计14 年加气站年加气量为1752 万方，以单方
净利润0.8 元估算可实现净利润1402 万元，我们预计利华绿原14 年净利润有望达到2500 万元左右。2.假设利华燃气13 年净利润增长20%-40%，20%股权将为公司带来1744-2034 万元投资收益。
 内生增长和外延扩张双轮推进，我们看好公司天然气业务成长空间。1.按照协议约定，公司有望于2015 年实现对光正燃气100%控股；2.2014-2015 年伊犁新源燃气项目、第三师农场项目及利华绿原加气站有望顺利建设，我们预计2014 年公司加气站数量将突破20 座；3.环塔线已于2013Q4 全线投运，公司气源有充分保障；4.LNG 液化工厂的建设将完善产业链并成为新增长点。
 考虑转让资产收益，上调2013 年EPS 预测至0.01 元（原为-0.02 元）；维持2014和2015 年EPS 预测为0.19 和0.25 元。目前股价为6.70 元，对应14 年35 倍PE。考虑未来燃气业务增长空间，维持“增持”评级，短期目标价为7.40 元。