事件:近期,我们参加了探路者投资者交流会,与董秘张成就公司基本面、体育产业发展规划等方面进行了交流。

   立足“户外生态圈”,探索户外体育相关领域:2014年以来公司围绕“户外生态圈”进行的收购、参股布局,包括控股极之美、参股图途、与侨兴宇航合作,均立足于大户外主业,建立在“多品牌+绿野网+垂直电商”的战略布局上。2015年绿野将明确互联网公司定位,其APP将定位于基于地理位臵信息服务的户外特色线路提供商,借侨兴宇航北斗优势搭建户外安全保障体系,同时图途的旅游业务与绿野的协同效应呈现,未来一年将通过事件营销、组织活动进行绿野的推广。在体育产业布局方面,公司或将借助北京申办2022年冬奥会的历史机遇,与包括滑雪、自行车等赛事运营、体育用品相关公司合作,并通过成立体育产业基金的方式向户外体育领域发展。

   服装行业仍处于调整期,2015年增速放缓至20%以下:此前公司公告的2014年业绩快报略低于市场预期,主要源于电商收入(主要是双十一)低于预期, 同时对经销商补贴导致毛利率下降。其余两个品牌中,DE收入约4000万(增1439%),阿肯诺收入1800万增(400%)。从售罄率(36%)、期货执行率(95%)和存货(2014年占比65%)指标来看,与往年相比差别不大。展望2015年,由于行业调整未结束,我们预计业绩增速中枢将降至 20%以内。

   投资建议:国务院46号文体育产业政策出台,至2025年体育产业总规模超过5万亿元,从政策层面推进体育产业市场化进程,体育与户外天生有相关性,公司在坚持“户外生态圈”战略方向的同时,已探索向户外相关的体育运动项目及服装品类进军。考虑到服装行业持续低迷,我们略下调公司2014-2016年 EPS为0.58/0.69/0.82元,维持买入-B的投资评级,短期目标价24.15元,后续体育项目整合进度及体育政策推进或将成为股价催化剂,持续推荐。

   风险提示:1)服装销售持续低迷;2)转型团队整合风险