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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：叶洁/赵金厚

国内大型商品代白羽肉鸡养殖企业。公司从事白羽肉鸡养殖业务，主营产品为分割冻鸡肉与商品代肉鸡。2014年公司肉鸡出栏量为8788.7万套，占国内白羽肉鸡年出栏量46.9亿羽约1.9%，系国内前十大商品代白羽肉鸡养殖企业之一。公司鸡肉产品主销快餐连锁、食品加工企业、批发商，前五大客户（双汇、肯德基、金锣等）销售收入占比约30%。

全产业链“公司+农户”紧密型合作养殖模式领先。（1）全产业链：公司经营业务涉及父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、屠宰加工与销售。产业链一体化养殖具有经营稳定性强、食品安全可溯的优势，能够依据对市场供求变化的预测，适度调节产业链各环节产出数量，增强成本控制，平滑业绩波动。12-14年，公司毛利率较行业相关上市公司毛利率波动平缓。（2）“公司+农户”紧密型合作养殖：公司商品代肉鸡环节除少部分自养外，其余采用“公司+农户”紧密型合作养殖（14年合作养殖出栏量占比约96.6%）。公司执行“七统一”管理，统一选址布局、建设、供应商品代雏鸡、供应饲料、供应药品、回收出栏肉鸡与防疫。较自养模式固定资产投入少，土地规模限制低，易复制；较松散型合作养殖，养殖全程的生物性资产与物资均归属公司，管理强化，产品质量更可控，同时仍依据养殖效果给予农户浮动收益。

募投项目扩增屠宰加工产能，完善各生产环节产能结构。公司公开发行股票3985万股，发行价格5.28元，扣除发行费用后筹集资金1.72亿元，拟用于“生鸡屠宰加工厂建设项目”。该项目已于14年3月建成投产，公司肉鸡屠宰年产能由原约5500万羽扩增至逾1亿羽，匹配目前商品代肉鸡年出栏约9000万羽的产能。鸡肉产品毛利率高于直接外销的肉鸡产品，募投项目投产后公司盈利能力增强。截止2014年末，该项目累计投入3.39亿元，募集资金到位后公司将置换预先投入的自筹资金。

投资建议：公司恰处于禽业景气周期上行与公司产能扩增的发展阶段，产品价格与业绩增长可期。相对估值法下，公司15年预测EPS0.50元，给予可比公司（益生股份、ST民和、圣农发展）10-15年历史平均动态市盈率21-22倍估值区间，公司合理股价区间10.5-11元，较发行股价5.28元有100%-110%上涨空间。

盈利预测：2015-2017年，预计公司实现营业收入20.49/22.17/23.38亿元，同比增长18.1%/8.2%/5.5%；实现净利润0.79/1.37/0.82亿元，同比增长78.5%/73.6%/-40.0%；全面摊薄后EPS为0.50/0.86/0.52元。

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