德赛电池 (000049)

——苹果订单递延影响三季报业绩，未来成长趋势不变

 维持买入评级。由于三季度苹果订单递延，我们下调对公司未来三年的盈利预测，2013-15 年 EPS 从 1.61 元，2.64 元，3.79 元下调至 1.40 元，2.25 元，3.39 元，目前股价对应 13-15 年 PE 为 39.7X、24.7X、16.4X，考虑到公司目前在消费电子产品及客户的优秀布局，我们看好公司的持续成长能力，6 个月合理估值水平为 2014 年 30X，对应股价为 67.5 元，维持买入评级。

 2013 三季报符合预期。公司 2013 年前三季度实现营业收入 23.13 亿元，同比增长 18.51%，归属上市公司股东的净利润 1.15 亿元，同比增长 42.03%，基本EPS 为 0.84 元，符合市场预期预期。净利润增速高于收入增速主要是由于相比去年同期减少了聚能子公司清算带来的亏损。

 3 季度供货方式变化及订单延迟确认影响盈利能力。公司 2013 年 3 季度实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 23.1%，环比增长 48.3%；毛利率 15.3%，相比2 季度毛利率 18.5%，下滑 3.2 个百分点，相比 2012 年 3 季度毛利率 16.6%下滑 1.3 个百分点。公司第 3 季度三项费用合计 6687 万元，同比增长 35.8%，环比增长 8.4%。

 苹果订单递延交货影响三季度业绩，商业模式变化影响符合预期。由于苹果新品 iPhone 5S 其他供应链环节遭遇制造良率瓶颈，导致公司出货不能确认收入，对三季度业绩造成负面影响。与此同时，由于 iPhone 5S/5C 开始公司从间接代工商转变为直接供应商，商业模式变化带来库存水平的上升，以及毛利率的下滑程度整体符合市场预期。

 客户+产品，完美布局移动电子终端产业链，未来成长趋势不变。德赛电池已经实现了对国际一线消费电子客户苹果、三星、谷歌、亚马逊以及主流电子产品智能手机、平板电脑、超极本、穿戴式产品的全面布局。公司产品品质、设计能力、自动化水平得到了国际客户的充分认可，随着公司生产能力的持续提升，可望持续获得更大的市场份额，公司长期成长趋势并未改变，短期业绩波

动并不影响长期发展方向。