益民集团 (600824)
——高隐蔽资产+转型投控平台，沪版国企改革直接受益标的

物业资产重估价值高提供安全边际。公司自有物业15 万㎡，其中淮海路附近共计9 万㎡，包括巴黎春天、柳林大厦、新歌商厦、金雁坊大厦、海兴广场等。因物业租期较长且租金低于市场价，隐蔽资产较高，适合中长期价值投资者。同时，公司作为黄浦区国资旗下优质资产，也将受益于国企改革享受改革红利。
 增资古今，助力核心盈利资产二次腾飞。公司拥有众多品牌资源（古今内衣、天宝龙凤、星光器材等），古今是核心盈利资产，近年来消费疲软、竞争加剧、原料成本上升、外延战略保守导致销售增速放缓、市场份额下降。公司13 年增资古今以提高其在电商、新品研发的综合实力，助力二次腾飞，未来或许存
在同国际内衣品牌进行合作的可能。
 增资控股东方典当，提高资产证券化率。东方典当历经7 年发展成为拥有5家连锁网点的上海典当领军企业。公司通过收购股权、注资等方式持有76%股权，旨在做大做强东方典当，拓展类金融。东方典当（13H1 净利率17.5%）同香溢融通旗下元泰典当（13H1 净利率42.5%）相比，净利率存提升空间。增资控股东方典当体现国企改革资产证券化宗旨，未来或将继续整合股东资源。
 借力德同资本，成立德益消费升级产业基金，寻找潜在并购标的。德同资本实力强劲，91 无线、机锋网、来伊份等皆是旗下投资标的。公司有望借力德同资本资源优势及专业金融工具放大公司投资能力，作为公司产业并购整合及创新领域投资的平台。我们预计基金将于14 年启动，存在资产收购可能。
 维持盈利预测，维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的，也是本轮沪版国企改革的直接受益标的，且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角，有望借机实现价值回归，进行多元化业务拓展。我们预计公司13-15 年全面摊薄EPS 为0.19 元、0.22 元、0.25 元，当前股价对应
PE 为32 倍、28 倍、24 倍，维持增持。