劲嘉股份 (002191)
——新老业务共开拓，烟标龙头从头越

投资评级与逻辑：公司治理结构改善后，将发挥技术和长期积累的优质客户资源（与国内主要卷烟大省均有合作关系），重新迈入经营正轨，内生增长有望恢复。顺应行业趋势，以利润增厚为导向，延续外延并购策略，提升市占率。

发挥下游渠道优势，新业务拓展有望推进。我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.75 元和0.95 元（yoy 11%和27%），目前股价（17.18 元）对应13-14 年PE分别为22.9 倍和18.1 倍，建议增持，目标价为23.75 元，对应14 年25 倍PE。
􀁺 关键假设点：1）公司内生增速将恢复至15%-20%的水平；2）外延扩张仍将稳步推进；3）新业务发展推进。
􀁺 有别于大众的认识：1）原有烟标业务增速有望恢复。公司上市之初，曾因显赫的行业地位和积极的外延扩张策略，受到市场青睐，估值水平在30 倍左右，后因大股东与原二股东的股权纷争，制约公司的发展速度，也拖累了公司估值水平（最低回落至10-15 倍左右）。随原二股东退出，股权纷争结束，公司有
望重回发展轨道。此外随着对前期并购项目的内部挖潜，未来协同效应逐步发挥。公司在未来也将延续外延扩张的策略，在分散的市场中，继续发挥行业整合者的作用。2）新业务拓展值得关注。A 股同行的上海绿新和东风股份在2013年下半年已经成立了合资公司拓展电子烟业务。我们认为公司拓展新业务同样
具备成熟的外部环境和内部条件。外部环境：海外电子烟市场增长迅速；国内政策逐步明朗（国家烟草总局2014 年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发），内部条件：公司在烟草产业链多年耕耘，积累了优质的客户资源，有望在未来可能的转型发展中发挥优势。
􀁺 股价表现的催化剂：1）股权纷争结束后，管理层利益一致；2）外延扩张持续推进；3）新业务拓展。
􀁺 核心假设风险：新业务扩张进程低于预期。