宏发股份 (600885)

——优良质地初获市场认可，成长路径清晰且确定性强，维持买入

公司优良质地正逐步获得市场认可，成长路径清晰且确定性较强，投资价值凸显。宏发股份自我们 7 月 31 日深度报告推荐以来最高涨幅已达 32%，公司清晰的成长路径以及业绩增长的相对确定性已逐步得到投资者的认同。我们认为，公司目前正在汽车继电器、通信继电器等领域复制过去家电继电器以及电力继电器领域（电力磁保持继电器业务过去四年销售收入增长 6 倍，国内市场占有率从 10%上升超 50%）抢占市场份额的历史，直接和国际前三大的继电器厂商欧姆龙、美国泰科以及松下竞争，抢占全球继电器的主战场。

 市场竞争过程中，产品品质始终是第一位的，决定胜负的却是后续服务及新产品合作研发资源投入。公司深耕继电器行业 30 年，目前全球排名第四，强研发、模具制造、精密零部件配套及实验检测能力构成核心竞争力。而相比国际巨头公司最大的优势在于对继电器行业的专注、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力。前三大巨头的继电器部门在各自集团体系中并不是优势部

门，资源投入相比宏发或远不是同一级别。这就是在汽车继电器领域公司仅以3%-5%的价格优势就能不断抢占德国海拉市场的主要原因。

 目前市场的担忧主要集中在对宏发合理估值的理解上，我们认为公司应享受较高估值水平的理由有三：其一公司过去十年的成长性体现着优良的质地，未来 3-5 年成长的相对确定性理应享受比传统周期性的电力设备公司更高估值；其二，目前宏发代表着中国继电器行业由中低端（家电等）向中高端（汽车、通信、工控等）的快速拓展，全球竞争格局正在发生变化；其三，新能源汽车

用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段，国际上仅松下、泰科、韩国 LS 等少数厂商可生产，公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。

 维持盈利预测，维持买入评级。我们维持公司 2013 年-2015 年将实现 EPS0.78/0.98/1.20 元的判断，复合增速 27%。增发预计摊薄业绩 10%左右。公司深耕继电器行业 30 年已成为国际一流继电器厂商，多类继电器高端应用竞争直面国际龙头，目前总市值仅 80 亿，公司未来 3-5 年成长路径清晰且增长确定性相对较强，现有业务 60 亿收入规模前不会有瓶颈，维持“买入”评级。