顺网科技 (300113)

——收购价格合理且有助确立网吧娱乐平台绝对统治力，上调备考盈利预测

事件：公司公告签署《股权转让框架协议》，拟以不超过 2.5 亿元、收购上海新浩艺软件、上海派博软件及上海凌克翡尔广告（以下统称为“新浩艺”）100%股权。

点评：

收购有助于进一步强化公司在网吧市场的统治力，提升公司整体议价能力。1）新浩艺（包括新浩艺软件、派博软件、凌克翡尔）业务与顺网科技基本近似，均为基于网吧软件、通过广告和流量分成方式获取收入；2）目前其旗下主要有 Pubwin 系列网吧管理和计费系统软件以及互联网娱乐平台产品（迅闪、信佑和 Nova 等有盘和无盘版本），其中迅闪及信佑两款产品分别覆盖全国 190

万终端；3）本次收购完成后，公司在互联网娱乐平台领域覆盖的终端将达到740万台，占全国网吧电脑终端数量的61.9%（文化部公布的数据显示截至2012年底全国网吧终端台数为 1195 万台）；同时根据文化部的统计数据，万象和Pubwin 在网吧计费软件市场占有率分别为 33.3%、26.5%（2011 年数据），本次收购完成后公司在网吧计费软件市场市占率亦达到 59.8%，树立了公司在网吧平台市场绝对的统治力，有助于提升公司整体议价能力。

收购价格合理且有利于二级市场股东。1）根据 11 年收购预案披露的信息，新浩艺 10 年收入 1.12 亿元，净利润 1749 万，同时当年承诺净利润为 2985万元；我们判断新浩艺 11/12 年实际净利润规模约在 2500 万左右，业绩没有出现明显增长的原因或在于 11 年收购方案披露之后对新浩艺现有管理团队稳定性带来较大影响，后续在并入顺网科技体系之后公司业绩有望恢复较快增长；2）根据收购方案，本次收购价格约对应 12 年 10 倍 PE，远低于 A 股互联网公司同期平均估值水平。同时相比公司在 11 年首次尝试收购新浩艺时的 4.8 亿元对价大幅下降 47.9%，收购价格更加趋于合理，显示出公司优秀的并购运作能力；3）同时本次收购框架协议亦提到“目标公司管理层同意以所获取税后对价的一定比例购买本公司的股票，并自愿在在中国证券登记结算有限公司深圳分公司锁定 12-36 个月”目标公司管理层同意以所获取税后对价的一定比例购买本公司的股票，并自愿在在中国证券登记结算有限公司深圳分公司锁定 12-36 个月”，从而有助于提升新浩艺管理层业务发展动力，提高收购成功的概率，利好二级市场股东。

上调备考盈利预测，期待“云海平台”打开未来成长新空间，重申“买入”评级。考虑到本次收购最终完成时间尚未确定，我们维持公司13/14/15 年报表业绩为 1.06/1.41/1.84 元，但是分别上调同期备考盈利预测 18%/16%/16%至 1.25/1.63/2.00 元，当前股价分别对应同期备考 46/35/27 倍 PE，低于新媒体行业同期 66/50/40 倍 PE 的估值中枢。而随着新版网维大师、云海平台以及手机平台（公司中报披露“已组建无线业务团队”）的推出，将有望为公司打开未来持续成长的新空间（上半年以来页游联运平台收入大幅增长正在不断展现公司平台价值），重申“买入”评级。