一汽轿车 (000800)

——后续新品导入紧凑，业绩驱动因素将发生转变

业绩大幅扭亏，中报符合预期。13 年二季度公司实现销售收入 70 亿元，同比增长 14.6%，环比增长 8.7%，实现归属母公司净利润为 2.71 亿元，环比下滑 24.1%，实现每股收益 0.17 元；13 年上半年公司实现销售收入 134.4 亿元，同比增长 8.4%，实现归属母公司净利润为 6.27 亿元，对应每股收益 0.39 元（去年同期为-0.04 元），符合市场预期。

上半年日元贬值及折旧政策调整为扭亏主因，二季度产品结构上移。公司上半年综合毛利率 25.9%，同比提升 8%；我们判断推动毛利率大幅上升的主要原因为 1）由于有大量零部件需从日本采购，我们估算金额约占营业成本的 30%以上，上半年日元的持续贬值导致毛利率具备较大弹性；2）上半年调整折旧政策导致新增当期净利润约 1.12 亿元，影响毛利率约 1 个百分点；3)二季度

首款 SUV 奔腾 X80 及红旗 H7 上市，销量结构上移使得二季度毛利率环比一季度继续提升 3 个百分点至 27.4%。

后续新品导入紧凑，业绩驱动因素将发生转变。下半年起公司产品导入提速，预计下半年新 B50 改款将率先上市，四季度马自达 SUV CX-7 国产导入，2014年 4 月全线马自达 6 下线，新 B70 也将于 2014 年上半年推出；此外伴随 X80逐步放量及红旗 H7 在公务车市场的逐步渗透，公司业绩增长也逐步转化为由销量增长和产品结构改善推动。

维持盈利预测，维持增持评级。我们维持公司 13-15 年 EPS 分别 0.81 元、1.24元和 1.79 元的盈利预测，股价相对应的 PE 分别为 18 倍、12 倍和 8 倍。未来自主及合资产品持续导入将助推公司业绩维持高速增长，红旗作为高端自主品牌的旗帜，在公务车市场也将持续渗透；此外未来一汽集团整体上市的预期也会随着时间的推进而愈发强烈，维持公司的增持评级。