物价冰火两重天

——2013 年 6 月份物价数据分析

结论或者投资建议：

6 月 CPI 受食品价格拉动，上涨超预期，而 PPI 受工业低迷的影响，低于预期。展望下半年物价走势，维持在经济低迷情况下，通胀压力不大的判断。CPI 和 PPI 偏差反映了当前中国经济存在冷热不均、冰火两重天的格局，冰的是制造业，火的是食品和服务。下半年受猪肉周期的影响，预计 CPI 将小幅上涨，考虑到要素价格改革的影响，全年 CPI 涨幅预计在 2.7%-3%左右；下半年虽然经济没有明显改善，但是考虑到基数因素影响，预计 PPI 将呈现降幅小幅收窄的走势。

原因及逻辑：

6 月 CPI 为 2.7%，高于我们的预期值 2.3%，从结构看，主要是食品价格超预期。6 月份食品和非食品价格分上涨 4.9%和 1.6%，食品价格涨幅高于我们的预期值 3.5%，而非食品价格涨幅低于我们的预期值 1.7%，通胀压力不大，6 月份扣除食品和能源的核心 CPI 涨幅为 1.7%，比上月回落 0.1 个百分点。同时 PPI为-2.7%，低于预期值的-2.4%，工业领域的低迷，是引发PPI 持续低于预期的主要原因。

CPI 中的食品价格涨幅比上月提升 1.7 个百分点。具体品种看，相比上月回升幅度较大的是鲜菜、猪肉、鲜瓜果等，其中鲜菜和猪肉价格同比涨幅分别比上月提高 11.6 和 6 个百分点，近期大范围暴雨天气影响了蔬菜的供给，猪肉价格虽然涨幅有所扩大，但是 6 月份同比仅为 1.1%，按照预测下半年猪肉价格同比将持续提升，但是考虑到目前猪的供给尚可，猪肉价格同比涨幅超过 2007 和 2011 年高点的可能性不大。

CPI 非食品价格为 1.6%，与上月持平。从七大非食品项目看，同比涨幅比上月提升的是交通和通信、居住和娱乐教育文化用品及服务，其中交通通信中的车用燃料及零配件的价格同比涨幅比上月扩大 3.9 个百分点，居住中的水电燃料同比涨幅比上月扩大 0.7 个百分点，由此可以发现，要素价格改革的影响确实在非食品价格中有所体现，从一定程度上抵消了工业领域通缩对非食品价格的影响。

PPI 同比为-2.7%，环比为-0.6%，环比水平为 2003 年同期以来仅次于 2012年的最低水平。从 PPI 的细分项看，6 月份生产资料价格降幅有所收窄，而生活资料价格同比涨幅有所回落。6 月份生产资料价格同比降幅由上月的-3.8%收窄至-3.5%，其中采掘工业、原材料工业的出厂价格同比降幅分别收窄 0.5 和 0.9 个百分点，而加工工业产品的出厂价格降幅则扩大 0.05 个百分点。6 月份生活资料产品价格同比为 0%，比上月回落 0.086 个百分点，生活资料、衣着类、一般日用品价格同比涨幅均比上月回落，耐用消费品

价格同比为-0.8%，比上月收窄 0.012 个百分点。

下半年受猪肉周期的影响，预计 CPI 将小幅上涨，考虑到要素价格改革的影响，全年 CPI 涨幅预计在 3%左右；下半年虽然经济没有明显改善，但是受基数因素影响，预计 PPI 将呈现降幅小幅收窄的走势。