永新股份 (002014)

——2013 年中报点评：需求疲软，毛利率回落，公司中报低于预期

中报低于此前市场预期。公司13年上半年实现收入7.36亿元，同比增长5.1%；（归属于母公司股东的）净利润为 7697.02 万元，同比下滑 5.1%，合 EPS 0.24元，低于此前市场预期。公司已于 7 月 14 日下调中报预告（由之前的 0%-30%，下调至-10%~0%）。我们认为公司的股价表现已反映了中报低于预期。

宏观需求疲软，加之部分客户特殊因素影响订单，拖累 13Q2 收入表现。13Q2公司收入实现 3.44 亿元，同比微降 0.1%。13Q2 公司总体开工率不理想，主要因：1）部分客户因食品安全事故或原料供应问题，订单同比下滑，影响公司4-5 月发货；2）13 年夏天天热较晚，Q2 冷饮日化类订单贡献减少；3）受人民币升值影响，公司出口业务收入同比下滑 19.4%。

毛利率同比收窄。公司毛利率由 12H1 的 22.7%回落至 13H1 的 21.2%，主要因：1）下游需求不振，公司产品销售均价也有所回落；原材料价格同比基本持平，加之开工率不足，毛利率收窄。2）分品类角度，低毛利率业务增速较快，拖累综合毛利率。镀铝包材和塑料软包装薄膜增收不增利，13H1 收入分别同比增 56.9%和 70.7%，但毛利率仅为-4.3%和 0.9%。

计提股权激励费用，管理费用率上升。公司于 13 年上半年推出了新一期的股权激励计划，13 年上半年共计提了约 1069 万元的期权费用，管理费用率同比由 12H1 的 5.7%上升至 13H1 的 6.0%，影响利润表现约 14%。

定增募投新产能陆续释放。定增募投项目中，1.2 万吨薄膜项目已经贡献业绩，而 1.6 万吨柔印无溶剂项目，3500 吨异型注塑项目和 1 万吨新型高阻隔包材预计均于 13Q4 投产，奠定 14 年增长基础。

现金流回款较佳。在下游低迷的情况下，公司注重风险控制，加强应收账款的管理和货款的回收，13 年上半年现金流为 7845.64 万元，现金流情况较佳。