先河环保 (300137)
——积极转型运营服务 山东市占不断提升

事件：14 年1 月22 日，公司发布《关于使用超募资金加大投资山东省空气自动站“转让—经营”推广项目的公告》。公司拟使用超募资金321.5 万元购买滨州市6 个空气站及1 套备用机，购买后，公司提供空气自动站运营服务。
 公司在山东TO 模式运营市场份额不断提升，不断印证公司在大气监测市场的运营实力，我们预计未来仍有提升空间。公司12 年8 月中标进入山东省TO运营市场，通过1 年的运营期，公司在当地环保部门考核中取得了全省第一的佳绩，所以公司在山东的市场份额得以不断提升。此次公司从竞争对手（深圳
中兴公司）手中接过滨州地区，使得公司在山东的覆盖面积从7 个地市扩展到8 个，大约占据了山东18 个地市的40%左右的市场份额。
 公司 14 年在山东的年运营服务规模将从13 年816 万提升至1063 万元。根据12 年8 月公司和山东环保厅签订的合同，每年将由山东环保部门支付给公司运营费用816 万元。随着部分运营合同的提价以及滨州区域的扩张，我们预计公司14 年在山东TO 模式的运营收入将提升至1063 万元。
 未来几年公司将加速从设备向运营服务转型，14 年将是爆发元年。从行政监测下的设备采购到未来“监测”分离，政府于2014 年有望在京津冀、长三角、珠三角等重点监测区域先行推进第三方运营维护市场，年运营市场规模有望超30 亿元。公司作为环境监测设备龙头，拥有较强竞争优势，在山东TO 模式拔
得头筹后14 年有望在河北、河南等省份大力推进，运维服务具有收入稳定持续、现金流好、毛利率较设备高10-20 个百分点，公司价值有望得到重估。
 不考虑外延式扩张，我们维持13-15 年公司盈利预测分别为0.30、0.47 和0.63元/股，复合增长率47%，14 年PE 44 倍。公司作为大气监测设备龙头，未来随着市场扩容和国产化率推进公司业绩增长弹性较大，转型运营服务以及重金属监测市场启动将迅速提升公司盈利能力和业绩增速，且公司始终把收购兼并
作为业务转型发展的重点工作，有望成为业绩超预期的重要因素，维持买入评级。