朗姿股份 (002612)

精细化管理提升同店增长，收入略超预期，下半年业绩有望加速增长

 2013 年中报 EPS 为 0.75 元，同比增长 4.7%，业绩符合预期。公司在上半年整体终端消费疲软的环境下实现了较好的销售表现，上半年销售收入为 6.84亿元，同比增长 25.2%，收入超市场预期。但是由于去年逆势扩张导致费用压力仍然较大，上半年归属于上市公司股东的净利润为 1.49 亿元，同比增长4.7%，EPS 为 0.75 元。公司营业利润和利润总额同比增长 17%和 14%，因受所

得税率上调影响了净利润增速。公司预告了 1-9 月净利润增速在 0%-20%之间。

 毛利率相对稳定，费用率增加导致净利润率有所下降，盈利质量呈好转趋势。在行业低谷期，公司整体保持了较为稳定的定价策略，毛利率与去年同期相比基本持平。期间费用方面，去年下半年公司加速渠道和人员扩张导致销售费用开支较大，销售费用率同比上升 1.9 个百分点至 22.2%，管理费用率同比下降0.4 个百分点至 12.7%，今年受所得税优惠政策到期影响，中报所得税率同比

上升 7 个百分点至 23.9%，净利润率同比下降 4.3 个百分点至 21.8%。公司盈利质量呈好转趋势，存货净值比期初下降 11.1%至 4.87 亿，应收账款基本持平，经营性现金流净额比去年同期提高 57%至 9243 万元。

 上半年公司稳健扩张，收入增长主要靠同店提升体现。上半年开店速度稳健，共净增店铺 29 家至 550 家，外延扩张速度在 5%左右。公司今年重点以提升平效为核心，运营架构上来自雅莹的销售总监王国祥上任后，逐步推动从每个品牌公司独立运作的品牌事业部制向按区域划分的分公司管理模式转型，加强精细化管理和终端购物体验。从上半年的情况来看，内生增长表现较为出色，预

计老店同店增长在 15%以上，新店同店增长 10%左右。同时公司今年另一个核心任务是从节流入手加强费用控制，预计整体费用压力将在下半年逐季缓解。

 看好高端女装发展前景，公司精细化管理提升趋势明显，上调评级至买入。预计 2013-2015 年 EPS 为 1.49/1.92/2.35 元，对应 PE 为 15.3/11.9/9.7 倍，预计未来 3 年公司净利润复合增长率约 27%，公司精细化提升趋势明显，下半年费用压力较小，预计净利润有望在今年四季度实现大幅增长，上调至买入。