四川九洲(000801)
——进入通航领域，业务拓展值得期待

作为机顶盒龙头企业，高清化保障公司盈利能力。由于高清机顶盒的均价约为传统标清机顶盒的2倍，毛利率较标清机顶盒高5个百分点以上，因此在行业竞争格局稳定的情况下，随着机顶盒高清化的逐步开展，将成为行业未来几年最大的驱动力。
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进入通用航空领域，前景广阔。参股九州空管进入通航领域。由于较于雷达监测，ADS-B技术具有启动方便、对飞行器的飞行高速和速度要求低、受环境影响小、价格便宜等优点，因此目前在国外通航发达国家，均是采用ADS-B技术，与已有的雷达系统，来组成覆盖全国的空中交通服务监视系统。考虑到九州空管在ADS-B军品占市场份额达到80%，我们认为，随着通用航空的放开，在监控方面，公司有望凭借在ADS-B技术方面的优势成为最大受益方。
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背靠九州集团，业务拓展值得期待。上市公司通过现金获得集团公司下属的空管公司30%的股权，在对上市公司进行业务拓展的同时，也表现出集团公司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业，还拥有军用雷达、空管等优质的资产，因此后续上市公司业务的拓展也值得期待。
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首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2013-2015年公司将实现收入30.48/33.99/37.97亿元，实现净利润分别为0.85/1.21/1.40亿元， EPS分别为0.19/0.26/0.30元，对应PE为68/48/42倍，考虑到目前公司不到60亿市值，而如果集团军工资产整合可能带来超过120亿元的市值增量的期权价值，我们给予“增持”评级。

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