辰州矿业 (002155)

——业绩环比改善，小幅上调盈利预测，维持中性评级

2013 年前三季度公司业绩同比下滑 72.21%，略微好于预期。公司 2013 年前三季度实现营业收入 38.57 亿元，同比增长 8.33%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.32 亿元，同比下滑 72.21%；实现基本每股收益 0.132 元，同比下滑 72.21%，略微好于我们的预期 0.11 元。三季度单季公司实现净利润 3685.6万元，较二季度的 808 万元，环比上升 356.13%。

 产品价格同比下滑拖累业绩，毛利率环比改善明显。报告期内，前三季度金价同比下滑 13.77%至 292.55 元/克，锑价同比下滑 14.4%至 66179 元/吨，同时因甘肃加鑫矿区产量略有下滑和本部稳产的情况下，公司矿产金产量同比也有 2%-5%的下滑，我们测算前三季度公司自产金约为 1.46 吨，量价齐降令公司业绩同比下滑。同时，虽然金价和锑价三季度单季环比也均有 6.7%和 7.7%

的降幅，但公司在三季度减少了外购金的量，令公司三季度单季毛利率较二季度环比上升 3.18 个百分点至 17.17%，经测算公司前三季度共外购金约 7 吨左右。同时公司公布了 2013 年全年的业绩预测，公司预计 2013 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-70%至-50%。考虑到公司前三季度实际黄金产量的情况，我们预计公司全年黄金产量约为 11.1 吨，较之前 12.62 吨，下调 1.52吨，主要减少来自外购金量的减少。

 项目建设慢于预期，静待资产注入完成。报告期内，公司甘肃加鑫井下坑道建设慢于预期且遭遇多次检查，导致项目 2013 年达产低于预期，全年产量不到 0.4 吨；隆回金杏金矿按最近低迷金价测算一旦生成将无法盈利，因此公司也有意降低该项目进度；湘安钨业大溶溪选矿厂改造工程正完善可行性研究报告，项目进度亦慢于预期；仅有安化渣滓溪 5000 吨/年精锑扩建工程进展顺利,

预计 2013 年多增 1000 吨精锑供应。报告期内公司仍在积极推进重大资产重组事项，一旦资产注入完成或对公司业绩有所改善。

 小幅上调盈利预测，维持中性评级。我们上调 2013 年金价假设从 276 元/克至 285 元/克，同时预计公司 2013 年四季度还将获得 2300 万元的股权转让收入，因此我们小幅上调公司 2013/2014/2015 年每股收益至 0.20/0.20/0.22元（原 EPS 为 0.17/0.20/0.21 元，隐含金价假设分别为 285/250/245 元/克），对应目前股价 PE 为 48.3/44.6/42.0，维持