荣盛发展 (002146)

——投资扩张积极，期待再融资解开资金瓶颈

荣盛发展今日公布三季报，公司 2013 年前三季度实现收入 122.44 亿元，实现净利润 17.53 亿元，同比分别上升 45.9%、35.1%，每股收益为 0.92 元，同比增长 31.4%，与我们三季报前瞻中预测的 0.91 元一致。

 公司业绩符合预期，毛利率将维持稳定。1-3 季度公司结算毛利率为 35.8%，较去年同期下降 0.7 个百分点，与中报持平；净利率 14.3%，较去年下降 1.2个百分点，与中报基本持平。整体来讲，年初至今公司的利润率已经基本稳定，毛利率在 35-37%之间波动，净利率在 12-15%之间波动。预计未来公司利润率趋势仍然稳定，毛利率维持在 35%左右水平。

 前三季度签约销售额约 178 亿元，4 季度推盘保持积极态度，全年 245 亿元销售计划应能超额完成，我们预计为 260 亿。预计公司前三季度销售额累计约178 亿元，同比增长约 50%。公司 4 季度推盘保持积极，预计可达到 200 万方以上，月均销售额有望超过 25 亿。全年 245 亿元销售计划应能超额完成，我们预计为 260 亿。

 投资、拿地积极扩张，净负债率升至较高水平。1）投资拿地积极扩张。公司前三季度共计拿地 526 万方，总地价 88.77 亿，占销售额的 50%，主要是补充了南京、成都、沈阳几个二线城市和廊坊的土地储备。公司拿地主要集中在二三线城市，其中沈阳土地购置面积 71.4 万方。同时，公司前三季度购买商品、接受劳务支付的资金流出达到 181 亿，同比增长 99%，高于销售回款 50%的增

速，公司扩张积极。2）净负债率进一步提升，若再融资成功将缓解公司资金瓶颈，助力未来持续发展。由于投资积极，公司 3 季度净负债率从年中 136%进一步提升至 152.5%，负债率相对较高。公司再融资目前正在顺利推进，我们认为，一旦再融资成功，将大力缓解公司资金瓶颈，助力未来持续发展。

 四季度推盘依然积极，预计 13 年销售额可达 260 亿，期待再融资成功缓解资金瓶颈，助推公司未来增长。维持盈利预测和增持评级。四季度推盘依然积极，预计 13 年销售额可达 260 亿，期待再融资成功缓解资金瓶颈，助推公司未来增长。维持盈利预测和增持评级。公司 4 季度可售量仍然充分，同时今年拿地、开工积极，销售有望持续快速增长，预计 13 年 245亿销售额计划有望超额完成，达到 260 亿。维持对公司 13、14 年的盈利预测为 1.52、1.98 元，分别对应 8X、6XPE，估值已经较低，维持“增持”评级。