阳泉煤业 (600348)

——费用控制得力，折旧政策调整

公司 13 年三季报业绩 0.32 元/股，同比下降 53.62%，业绩基本符合申万预期。公司前三季度营业收入 617 亿元，同比增长 19.21%；实现归属上市公司净利润 7.59 亿元，同比下降 54.07%。前三季度公司单季实现 EPS 分别为 0.21 元/股、0.06 元/股和 0.05 元/股（环比下降 16.7%）。

 煤价大幅下行，拖累毛利下滑。费用控制相对得力，缓冲业绩下行幅度。3 季度公司毛利率 5.1%，较 12 年同期下降 4 个百分点，毛利下行的主要原因为无烟煤价格大幅下滑：3 季度阳泉地区无烟末煤车板含税价 580 元/吨，同比下降 17%，无烟小块车板含税价 880 元/吨，同比下降 20%；无烟中块 1000 元/吨，同比下降 15%。煤价下行压力下，公司继续大力压缩成本费用，费用管理

卓有成效部分对冲业绩下行：13 年前 3 季度公司管理费用 13.7 亿元，同比下降 13.6%；销售费用 2.1 亿元，同比下降 23.8%。

 未来适用法调整固定资产折旧政策，预计增厚 13 年四季度业绩 0.01 元。公司通过延长其固定资产折旧年限，降低了当期折旧费用，对于上述会计估计变更，公司采用未来适用法进行会计处理，从 11 月 1 日开始执行，预计该项会计政策增加 13 年四季度归属上市公司净利润 2600 万元，影响 EPS 0.01 元。按当前固定资产规模，预计受此影响 14 年 EPS 相应增厚 0.06 元。

 下调公司 13、14 年业绩预测至 0.37 和 0.26 元/股（原 0.4 和 0.31 元/股），当前估值 24.2 倍，估值偏高。此次盈利预测调整包含两方面内容：第一，公司无烟煤价格持续下跌带来的业绩下调（13-14 年分别调整至 0.36 元和 0.2元）；第二，公司折旧政策调整贡献 13-14 年业绩 0.01 元和 0.06 元。考虑到公司仍然存在整体上市预期，外延式增长空间较大，维持“增持”评级。

 股价表现催化剂：山西在建矿停建政策带动供给大力收缩，支撑煤价上行

 核心假设风险：需求不旺，煤价继续下行