继续推荐乳制品、肉制品、茅台、汤臣倍健等

——食品饮料行业 6 月月报

结论和投资建议：1、经济缓慢增长（如 8%以下）的背景下，加速增长或确定性较高增长的子行业及个股值得重点配置，如医药、必需的大众食品等。5 月份和 6 月上中旬业绩真空期时部分资金可能会阶段性流向“超跌反弹”品种，而 6月下旬和 7、8 月份预计市场将会重新聚焦业绩成长——中报及二季度净利润较快增长的公司。目前时点我们相对看好肉制品（双汇发展）、乳制品（伊利股份、贝因美等）、部分白酒（贵州茅台和老白干酒）、膳食营养补充剂（汤臣倍健）等。2、今年我们持续推荐双汇发展的理由：（1）屠宰行业集中度提高的速度有望加快，双汇发展目前屠宰业务的市场占有率仅 3%，未来有巨大提升空间；（2）公司资产整合、股权激励、管理层换届均于去年完成，今年开始股东和高管们的利益高度一致，新管理团队创新、变革的绩效开始显现；（3）中报和全年业绩有保障，市场一致预期有望上调。双汇国际收购史密斯菲尔德，对双汇发展经营具备战略意义，产品研发、技术改进、设备改造、管理和培训、

食品安全防范、品牌力提升等方面均有望从密斯菲尔德取经。此外，此项跨国收购为双汇国际未来在香港市场上市埋下了伏笔，从而也使 A 股市场预期近两年双汇发展释放业绩和提升估值的动力明确。我们给予双汇发展的目标价为 50元。3、乳制品行业中长线战略性看好的逻辑没有改变，短期市场有所担心原奶价格上涨对乳制品行业的影响，我们认为伊利股份等企业有转嫁的能力（通过调整产品结构、提高出厂价、降低促销费用等方式），蒙牛乳业在 1 月和 5 月已两次提价，预计伊利股份后续也会跟进，实施年内的第二次提价。伊利股份未来 6 个月的估值波动区间预计 20-28 倍。5/31 国务院常务会议提出进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作，旨在提升国内奶粉行业质量水平和消费者信心，有望重塑国内企业的发展环境，龙头企业贝因美、伊利股份等有望中长期受益。

此外，二胎政策放开的预期逐渐强烈。4、白酒的基本面继续分化，我们推荐“一大一小”（贵州茅台和老白干酒）。贵州茅台凭借超强的品牌力以及独特的储存后升值属性而获得大众消费的认可，一批价格已从 4 月份最低点的 850 元回升至目前的 920 元。可以配置茅台的理由：（1）3 月下旬公司将剩余计划在 3-11月分摊使得二季度的销量将同比增长，从而确保中报业绩不错，而其他多数白酒二季度盈利增长压力较大；（2）茅台一批价由 11/12/24 顶点的 1970 元下跌54%后刺激了部分投资需求，一批价回落至 850-900 元后富裕人群的囤酒意愿增强（茅台作为酱香型白酒，可储存多年，且存放后内在品质稳步提升）；（3）

价格大幅回落后茅台凭借超强的品牌力抢占了部分其他高端白酒的市场份额；（4）4 月末茅台维护价格体系的举措推出后 53 度飞天茅台一批价持续反弹，目前茅台、五粮液的一批价分别为 920 元和 620 元（出厂价为 819 元和 729 元）；（5）茅台未来 6 个月的估值波动区间预计 12-15 倍。可以稍微配置老白干酒的理由：市值小，换届临近。

 目前时点相对最看好品种的基本面跟踪。1、双汇发展：预计 5 月份肉制品销量和屠宰量与 4 月份大致相当，肉制品单位利润好于 4 月份，目前猪肉和鸡肉等原材料价格走势符合公司预期，预计下半年猪肉价格大幅上涨可能性较小。2、伊利股份：4、5 月份除冷饮受到天气因素影响外，预计液态奶、酸奶、奶粉计划完成情况很好，即需求不用担心。原奶、进口基粉的价格上涨，给公司带来一定压力，但好于市场预期，公司有转嫁能力，投资者不宜静态分析，全年盈利预测保持不变。3、贝因美：预计 4、5 月份收入继续保持较快增长，在 25%左右。国务院会议利好行业发展大环境，公司自身改革仍在深入推进过程中，效果后续有望不断显现。4、贵州茅台：5 月份经销商销售情况较 4 月份有明显好转，目前东部批发价在 920-930 元左右，动销很好，中西部也回升到 900 元左

右，并且有明显走量。多因素致使需求有所改善，经销商积极性提高，中报业绩有保障。5、汤臣倍健：公司积极采取线下促销等营销活动后，提价影响基本消除，预计 4、5 月份销售额同比增长 40-50%。终端精细化管理推动工作正在改进，未来公司将在此方面投入更多资源。看 5 年，公司发展空间巨大。