康美药业 (600518)
——加快布局大健康产业，打造医疗服务新板块

公司公告：康美药业与通化县人民政府签订《医疗产业战略合作框架意向书》，拟整体收购通化县人民医院、中医院两家公立医院。
􀁺康美再次收购两家医院，在改革政策的春风下加快布局大健康产业：继国务院发布《促进健康服务业发展的若干意见》之后，1 月初卫计委发布《关于加快发展社会办医的若干意见》、吉林省政府发布《关于县级公立医院综合改革的实施意见》，从国家、部委、地方三个层面上都已开始以公立医院改革为切入
口，推动医疗服务行业向社会化、市场化方向发展。康美此次收购通化县两家医院，是继2013 年11 月收购梅河口市三家医院之后的又一重要动作；梅河口市和通化县都是吉林省通化市下辖的县级行政区域，而通化县已经列入吉林省2014 年启动实施县级公立医院综合改革的第一批21 个县（市）名单之中。这一方面体现出公司积极进入、加快布局大健康产业的战略规划，另一方面也体现出吉林省在公立医院改革领域先行先试的积极探索。我们认为，近期两次收购从宏观上符合国家、地方政策和产业发展方向，从微观上能够推动吉林省内县级医疗服务业的快速发展和水平提升，无论从经济价值、社会价值上看都具有良好的发展潜力。
􀁺康美规划投入两亿元提升医疗服务水平质量，收购的战略合作框架在延续中体现新意：康美本次收购通化县两家医院，从整体上看延续了前次收购梅河口市三家医院的战略合作框架：县政府将继续对基建、科室建设、设备购置、人才培养上进行专项资金扶持；而康美在拥有经营权、资产处置权、人事管理权的
基础上，通过输送先进理念、提升经营效率、配套供应优质药品资源等方式，继续加大投入（原则上不少于2 亿元），提升两家医院的医疗服务水平和质量。比照前次收购框架，本次收购《框架意向书》中并未提及“原有的医疗卫生性质不变”，而提及“新进入员工按照企业聘用形式进行聘用”。我们认为，这
有可能是吉林省在加快推进县级公立医院综合改革过程中，希望进一步推动公立医院改制的信号；这也符合吉林省发文中提及的“改革人事分配制度”、“深化用人机制改革”等政策导向。
􀁺康美逐步打造医疗服务新板块，看好全产业链布局和大健康发展方向：公司以康美医院为起点，通过收购梅河口市三家医院、通化县两家医院的形式，开始逐步打造医疗服务行业的新板块，而下游医院布局也是其全产业链布局的一个重要环节。依托上游的优质中药材、中药饮片资源，康美向下游发展大健康产业时具有更强的竞争优势和更完善的产业梯队。医院作为医药行业的主流终端，不仅通过提高运营效率、服务质量、诊疗费用提升医疗服务业务板块的盈利能力，还可以与化药渠道、中药饮片、中药贵细滋补品乃至健康保险、健康管理等主营业务相结合，通过供应链管理和客户价值挖掘催生出更大的市场蛋糕和产业链价值。

价值显著低估，重申买入评级：我们维持公司2013-2015 年主业EPS= 0.85元（加上商铺出售0.05 元共0.90 元）、1.10 元、1.38 元，主业同比增长35%、30%、25%，当前股价对应预测市盈率=18/15/12 倍存在显著低估。前期我们建议关注的全产业链布局催化剂（包括饮片产能释放、亳州市场搬迁、直销产品和网点落地）均已依次落地兑现，我们认为医疗服务的政策红利和板块布局推进将成为市场关注的催化剂，重申“买入”评级。