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——业绩逐季显著改善，投资设立韩国子公司有助游戏业务持续布局

业绩符合市场及我们预期。前 3 季度公司实现营业收入 3.47 亿元、营业成本1.61 亿元，同比分别增长 19.2%、22.2%；实现归属于上市公司股东的净利润0.29 亿元，同比下降 14.0%，对应全面摊薄 EPS 0.34 元，符合市场及我们预期（公司在 3 季报业绩预告中预计同比下降 0-30%）。其中第 3 季度实现营业总收入 1.25 亿元、归属于上市公司股东的净利润 0.10 亿元，分别同比增长19.2%、-2.3%，净利润增速低于收入增速主要在于毛利率的降低。同时公司预告 13 年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长 0-30%。

毛利率基本稳定，销售费用率略有下降。前 3 季度公司综合毛利率同比下降1.1 个百分点至 53.6%，基本保持稳定。销售费用率同比下降 4.1 个百分点至10.6%，管理费用率则同比提升 3.2 个百分点至 30.7%。

业绩逐季改善趋势显著，设立全资子公司有助游戏产业链布局。1）虽然 3 季度单季度归属于上市公司股东的净利润同比下降 2.3%，但是相比上半年 19.0的下降幅度已经显著收窄；同时根据公司对 13 年全年业绩预告，4 季度公司实现业绩 0.08-0.19 亿元，同比分别增长 155%-518%，业绩增速显著得到改善；2）同时公司公告计划投资 17.5 亿韩元（约人民币 1000 万元）在韩国设立全资子公司，考虑到公司已将手游业务定位于战略发展重点且韩国游戏市场发展更为成熟，通过在设立子公司有助于强化公司在手游产业链布局、推动公司持续成长。

下调 13 年盈利预测，期待公司游戏+教育服务战略转型持续推进，维持“增持”评级。考虑到公司游戏业务尚在布局中，贡献显著受益尚需时日，我们下调 13 年盈利预测至 0.15 元(原预测为 0.24 元)，但维持 14/15 年全年摊薄 EPS为 0.25/0.26 元，当前股价分别对应同期 165/98/93 倍 PE。考虑到公司手游及教育业务爆发式增长的可能、较低的市值水平，未来市值仍有较大的提升空

间，继续维持“增持”评级。