新疆众和 (600888)

——自备电检修令业绩低于预期，项目建设进度放缓，下调盈利预测

单季营业利润亏损，业绩低于预期。报告期内，公司实现销售收入 26.67 亿元，同比增长 65.97%；实现归属于上市公司股东净利润 0.63 亿元，同比下滑47.35%；实现全面摊薄的每股收益 0.098 元，低于预期。三季度单季营业利润为-438.63 万元，单季度实现每股收益 0.008 元。

自备电三季度检修导致毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。报告期内，公司自备电厂停产检修，令成本大幅升水，单季度毛利率水平环比下滑3.55 个百分点至 11.14%，前三季度公司综合毛利率仅为 14.15%，创下近 3 年新低。报告期内，由于需求不佳，公司目前电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近 7 成左右，并未出现明显改善；同时产品价格持续低迷，目前电子铝箔（高

压）市场售价约为 47000 元/吨，电极箔价格约为 60 元/平方米，同比均有5%-10%左右的下滑。三季度，公司管理费用显著增长接近 1 个百分点，主要因为公司为应对激烈的市场竞争环境加大新产品的研发投入。目前公司自备电厂检修完成，四季度正常发电，预计公司毛利率水平将有所回复。

产能扩张步伐放缓，在手订单未见明显增长。报告期内，公司已拥有 18 万吨/年的高纯铝、2.7 万吨电子铝箔和 1200 万平方米的电极箔产能。在建项目包括电子材料循环经济产业化项目（一期），累计已使用募集资金 11.31 亿元，2 万吨高纯铝生产线中的 1 万吨生产线已建成投产；年产 1200 万平方米高压电极箔生产线中的年产 800 万平方米化成箔生产线已建成投产，低于原有进度预期，受困于行业整体景气度不甚理想，海外在手订单有明显下滑，而国内需求开拓目前并未带来四季度需求显著增长，所以公司对剩余项目进度或有所控制，等待下游特别是海外电解铝电容器需求的复苏。

行业景气度低于预期，下调盈利预测。由于日本电解铝电容器企业大幅亏损，导致目前对电极箔和电子铝箔的需求明显下滑，行业景气度明显低于预期，因此我们下调公司 2013-2015 年的盈利预测至 0.14/0.17/0.24 元（原为0.21/0.22/0.26 元），目前股价对应动态 PE 为 42.6/35.2/25.1 倍，维持中性评级。