安泰科技 (000969)

——业绩略低于预期，非晶带材业务依然值得期待

13 年前三季度实现每股收益 0.05 元，略低于预期。公司 13 年前三季度实现营业收入 28.5 亿元、归属于母公司所有者净利润 4318 万元，分别同比下降0.6%、68.8%。其中，三季度实现营业收入 9.48 亿元、归属于母公司所有者净利润 1098 万元，分别同比变动 11.0%、-76.5%，环比下降 7.2%、16.1%。13 年前三季度实现 EPS0.05 元（其中三季度 0.01 元），略低于我们预期的

0.06 元。

产品价格下跌导致业绩同比大幅下滑且略低于我们预期。公司 13 年前三季度主营收入同比基本持平，但归属于母公司所有者净利润却出现大幅下滑，主要原因在于公司产品价格总体下滑所致，由于公司毛利率仅约 15%，盈利能力对产品价格极为敏感。13 年前三季度公司特种焊料、雾化制粉、高速钢等销量依然保持 10-30%的较好增长态势，特别是非晶带材前三季度销量约 1.4 万吨，相比去年同期接近翻番，但由于经济低迷，公司产品价格总体下滑近 10%且下滑幅度大于原材料，导致毛利率由 12 年前三季度的 17%下滑至 13 年前三季度的 13%，成为业绩下滑的主要原因。

非晶带材、高速钢业务中长期依然是公司未来增长亮点。公司目前非晶带材实际产能约 3 万吨，公司正在对 4 万吨非晶带材生产线实施技术改造，未来计划将综合收得率由 75%提升至 85%，目前公司非晶带材业务毛利率不足10%，一旦综合收得率有效提升，公司非晶带材业务盈利有望大幅改善，公司也将随之展开新的产能扩张。我们预计 13 年国内非晶带材需求 6-8 万吨，按50%国产化率计算国产非晶带材潜在需求 3-4 万吨，公司垄断国产非晶带材市

场，产品销售有较大保障。其次，公司高速钢海外市场开拓有望取得快速进展，高速钢业务子公司河冶科技 11 年引入战略投资者法国 Erasteel 公司，由于法国生产成本高企，Erasteel 正逐步放弃中低端产品生产并外包给公司，在逐步实现产能扩张与布局磨合后，公司有望借助 Erasteel 渠道打开海外市场。

下调至中性评级。我们略下调公司 13-15 年盈利预测至 0.06/0.09/0.14 元（原为 0.07/0.09/0.15 元），对应目前动态 PE 为 128.7/93.5/56.7 倍，考虑到非晶带材等业务达产持续低于预期，下调为中性评级。