同洲电子 (002052)

——战略合作协议点评：用互联网的逻辑革新机顶盒行业

事件：公司举办新品发布会：（1）发布 DVB+OTT 双模制式的“飞看”机顶盒，与10 个省份运营商签订战略合作意向（2）与兆驰股份签署战略合作协议，双方计划利用多种渠道筹集资金 100 亿元，促进同洲电子签约的 10 个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”，将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。

客厅争夺战打响，电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年 9 月是近两年智能电视领域最热闹的一个月，阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域，微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域，再加上原先就已介入的乐视、小米，智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。

1.9459.41资产负债率%683/519总股本/流通 A 股(百万)-/-流通 B 股/H 股（百万）一年内股价与大盘对比走势：

公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期：硬件软件化、收费后端化”的判断，同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑：（1）更开放：无论是生产上与外包商兆驰股份合作，还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机，或者内容上依赖第三方合作，都体现了公司的开放精神与合作态度（2）更重视软件：公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇 UI 系统，为平台商做准备（3）更重视积累用户数：推出“机顶盒免费、99元押金+8 元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。重申我们前期行业短评中的两大观点：传统机顶盒厂商的现金流和 ARPU 值两大指标并不乐观，革新比守旧要好；具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。

值两大指标并不乐观，革新比守旧要好；具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒 ARPU 值的分析，8 元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式（前两年投入期除外）。同时，公司此次与 10 个省份的运营商签订了合作意向（其中有 9 家是未上市公司），也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。

下调盈利预测，维持 “增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式，前两年投入期投资额较大，我们下调 13、14 年盈利预测，预计公司13-15 年 EPS 为 0.19/0.24/0.55 元，但这是向互联网公司转变的必经之路，看好电视机的入口价值，维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。