奥飞动漫 (002292)

——内容品牌布局获得突破，期待平台价值持续展现

事件：1）奥飞动漫公告由全资子公司奥飞香港以 6.342 亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司 100%股权；2）奥飞动漫以 3639.6 万元人民币

受让广东原创动力文化传播有限公司 100%股权。

点评：

资讯港及原创动力为《喜羊羊与灰太狼》系列动漫形象开发及品牌运营公司，收购价格相对合理。1）根据公司公告，资讯港拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权力，而原创动力主要从事“喜羊羊与灰太狼”等动漫影音节目的开发、制作和发行等业务，在国内拥有优异的品牌影响力；2）资讯港 12 年实现营业收入 1.56 亿港元、净利润 1013 港元，本次收购对应 12

年 4 倍 PS；原创动力 12 年实现营业收入 8240 万元、净利润 651 万元，本次收购对价对应 12 年 0.44 倍 PS、5.6 倍 PE；3）虽然资讯港盈利表现一般，但是考虑到其业务主要为品牌运营等业务，在纳入奥飞动漫体系之后，依托其强大的资源整合和品牌运营能力，资讯港盈利能力有望得到显著改善。同时考虑到“喜羊羊与灰太狼”所拥有的巨大品牌价值和影响力，本次收购价格相对合理。

本次收购有助提升公司品牌及内容影响力，促进平台价值持续兑现。1）“喜羊羊与灰太狼”是本土最具影响力的动漫内容形象；本次完成资讯港及原创动力收购后，“喜羊羊与灰太狼”内容、品牌和团队将会完全置于公司旗下（公司已经通过收购明星动画 70%股权与“喜洋洋之父”黄伟明建立合作关系）；2）公司拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力，但是在长线内容品牌方面影响力较弱，本次收购一方面有助于巩固公司在动漫内容上的影响力，另一方面依托公司强大的产业运作能力“喜羊羊”这一民族动漫品牌也将为公司贡献显著收益。上调 14/15 年盈利预测，重申“增持”评级。考虑到本次收购并表时

间暂不确定且短期内收益贡献规模较小，我们暂时维持 13 年全面摊薄EPS 为 0.41 元；但是考虑到收购之后品牌授权等方面的协同效应，参考奥飞动漫、孩之宝等公司品牌授权业务毛利率水平，我们预计资讯港及原创动力 14/15 年有望合并贡献 5000/6000 万净利润我们预计资讯港及原创动力 14/15 年有望合并贡献 5000/6000 万净利润。我们分别上调公司 14/15 年全面摊薄 EPS 15%/14%至 0.62/0.80 元，当前股价分别对应 13/14/15 年 69/45/35 倍 PE，高于传媒行业同期平均估值水平。尽管估值水平较高，但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台，拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力，我们看好行业及公司长期成长的空间，重申公司股票“增持”评级。