大东方(600327)

——单季改善明显，业绩拐点渐近

大东方 2013 年中报业绩符合市场预期：公司 2013 年中报实现营业收入 44.25亿元，较去年同期增长 20.87%，营业利润 1.40 亿元，同比下滑 6.49%，净利润 8389 万元，同比下滑 6.09%，EPS 为 0.16 元，每股经营性现金流 0.03 元，ROE 为 6.71%。

 2Q 单季收入、利润增速均加快，业绩拐点渐近：从单季情况来看，2Q 单季收入增速 24.60%，快于 1Q17.65%的水平。2Q 单季净利润增速达 38.43%，不但好于 1Q-27.85%的增速，而且一举扭转了自去年以来连续五个季度单季净利润下滑的态势。大东方汽车 4S 板块增长强劲、海门店减亏是利润好转主因。

 汽车 4S 业务增长强劲，带动经营性盈利明显好转：汽车 4S 业务实现了 28.71亿元收入，同比增长高达 36.33%，远高于汽车市场 18%左右的平均水平，是带动公司收入利润加速增长的主要驱动力。百货业务收入 13.15 亿元，同比下降1.96%。其中我们估计主要是主力店无锡大东方店下滑所致，今年整个零售行业需求普遍疲软，尤其是反腐节俭风潮铺开以后，几乎所有中高档定位的百货

店都受到了不小影响，大东方店受到冲击也属正常。不过大东方海门店培育形势依然良好，我们预计仍保持在 20%以上的增速水平，今年依然有望大幅减亏。另外，受到餐饮行业增速今年整体放缓的影响，公司餐饮与食品业务收入 1.16亿元，同比增长 8.11%，增速较往年有所放缓。

 物业资产和股权资产价值丰厚，目前市值被严重低估：大东方在中山路核心商圈拥有 8 万平米商业物业以及 4 万平米写字楼物业，物业权益价值约为28-33 亿元。此外，东方汽车新城 500 亩土地为自有，物业价值约为 5 亿元。整体来看，大东方拥有的物业资产价值大约在 33-38 亿元左右。此外，还拥有江苏银行、国联信托、广电网络等三家优质的股权投资，按照保守估计，股权

资产的重估价值约在 4.2 亿元左右，而账面价值仅有 1.98 亿元。公司合计资产重估价值约为 37-42 亿元，相较目前 21 亿元左右市值而言，价值低估的幅度大约在 60%-80%之间。我们认为零售资产专用性小、变现价值大，股权资产价值的变现力更高。市场环境的变化将会推动大东方资产价值从隐性变为显性，市场对其价值的重新评估将提振其估值水平。