——上海证券报·券商营业部投资顾问2015年第一季度调查报告

　　去年四季度以来的蓝筹股行情有人称之为“杠杆上的牛市”，这话一点不假，从上海证券报·券商营业部投资顾问2015年第一季度调查结果来看，近九成投顾高净值客户在去年四季度操作过两融业务，加杠杆成为该群体的家常便饭。而杠杆的使用也的确给该群体带来了更为丰厚的回报，近半数客户去年四季度盈利超30%，四分之一客户甚至取得了跑赢大盘的佳绩。不过在这轮蓝筹猛涨过后，部分高净值客户对于杠杆的使用趋于谨慎，有六成客户表示短期欲减持获利较多的金融股。

　　经过去年四季度的蓝筹牛市“洗礼”，券商投顾年初再度集体看多：九成投顾认为今年沪指将站上4000点，有四分之一投顾甚至认为沪指今年有望站上5000点。在多数投顾看来，2015年货币政策仍将保持宽松状态，而改革将成为A股延续活力的最重要砝码。从投资机会角度出发，国企改革与注册制改革将是贯穿全年的两大主题。

　　就一季度行情而言，绝大多数投顾仍持乐观观点，最为看好的前五大行业依次是银行、券商、保险、房地产和环保。值得一提的是，伴随着创业板吸引力的进一步下滑，投顾高净值客户对创业板个股的持仓占比降至近几个季度来的新低，部分投顾也开始采取“弃主题重防御”的创业板投资策略。

　　⊙记者 潘圣韬

　　一、高净值客户普遍“玩杠杆”

　　四成客户盈利超30%

　　＞＞＞操作风格更为激进

　　上海证券报·券商营业部投资顾问2015年第一季度调查结果显示，目前投顾高净值客户的操作风格方面，进取型占40%、平衡型占56%、保守型占4%。相比前一季度进取型的投资者比例提升了4个百分点，显示经过一个季度的牛市氛围感染，高净值客户整体操作风格趋于激进。

　　这一现象在仓位数据的调查统计上同样有所体现，调查显示，投顾高净值客户目前投资仓位在“80%以上”、“60-80%”的占比分别为23%和46%，两项比例分别较前一季度上升了8个百分点和4个百分点。

　　＞＞＞去年四季度大丰收

　　调查结果显示，去年四季度投顾高净值客户斩获颇丰：盈利在0-30%之间的客户占比为39%，盈利在30%-50%之间的客户占比为15%，盈利在50%-100%之间的比例为23%，另有3%的客户盈利超过100%。盈利在50%以上的客户占比达到26%，这也意味着至少有四分之一的投顾高净值客户在去年四季度的牛市中跑赢了大盘。

　　整体盈利大幅提升的同时，投顾高净值客户的资产规模也在迅速扩张。调查结果显示，目前资产区间在“100万元左右”的客户占比为30%，这一比例较前一季度下降了8个百分点。与此同时，资产区间在“100-300万元”、“500-1000万元”、“1000万以上”的客户占比均较前一季度有所提升。

　　“在市场行情大好情况下，的确有很多客户实现了资产的迅速增值，比如我们有一个客户去年10月底全仓买入了中国铁建(13.94, -0.30, -2.11%)，年底市值翻了一倍多。另外，行情向好也使得一些客户去年追加了股市投入，所以客户的资产规模基本都有所上升。”申万上海某营业部投顾人员表示。

　　调查结果也显示，有近八成的投顾高净值客户在去年四季度主动加仓。从主动加仓股票的品种看，71%的客户选择了大盘蓝筹股、28%的客户选择了中小盘股、仅1%的客户选择加仓创业板股。

　　＞＞＞创业板参与度降至新低

　　调查结果显示，去年四季度尽管仍有七成的投顾高净值客户购买过创业板股票，但这一比例却是几个季度来的最低。从创业板股票占持仓比例来看，超过七成客户持有的创业板股票都在两成仓位以下，这也是最近几个季度以来创业板最受冷落的一次。

　　但另一方面，有八成高净值客户在去年四季度购买过大盘蓝筹股，且有超过半数客户当前蓝筹股持仓占比仍然超过了40%。蓝筹股与创业板股的跷跷板效应明显。

　　＞＞＞六成客户短期欲减持金融股

　　去年四季度获利颇丰的投顾高净值客户短期操作趋于谨慎，调查结果显示，对于手头有盈利的金融股，64%的高净值客户倾向于“减持一部分，调仓至其他未涨的板块”这一选项，仅四分之一不到的客户选择“坚决持有”。

　　相比前一季度，高净值客户追加股市投入的意愿有所下降，35%的客户近期“准备加大股市资金投入”，但这一比例较前一季度大幅下降了20个百分点，而六成客户均表示近期“不打算对证券资产投入进行大幅调整”。

　　另外，在股市异常火爆的去年四季度，高净值客户群体对于固收类理财产品的投资兴趣也进一步下降。调查结果显示，仅不到四成的客户在去年四季度中增加过上述产品的投资。

　　不仅如此，当前固收类理财产品对于高净值客户的吸引力仍在下滑。假设需要锁定一个月，40%的高净值客户需要“6%以上”的年化收益率，才会考虑撤出股市资金去配置该理财产品，这一比例较前一季度下降了12个百分点。与此同时，选择“其他”的客户比例则从前一季度的10%上升至18%。

　　“股票赚钱效应太大了，客户对于固收类产品的兴趣普遍不大，不愿错过可能到来的更大牛市。”有投顾表示。

　　市场风格切换至大盘股模式后，蓝筹股自然备受追捧，调查结果显示，62%的高净值客户目前更倾向于持有大盘蓝筹股，这一比例在一个季度前仅为20%；26%的客户更倾向于持有中小板股；选择创业板股票的客户比例仅为1%。

　　从持有股票数量上看，当前持有“2-3个股票”的高净值客户最为普遍，占比为35%；持有“3-5个股票”和“5-10个股票”的客户比例分别为30%和23%。值得注意的是，相比前一季度，持有“5-10个股票”的客户比例明显上升。也就是说，随着牛市节奏渐起，高净值客户持股数量有上升趋势。

　　＞＞＞逾八成高净值客户加杠杆

　　两融余额在去年四季度迅猛攀升，调查结果显示，投顾高净值客户也是加杠杆的主力军，去年四季度有83%的投顾高净值客户参与过融资融券业务。从开户时间看，69%的客户在去年三季度之前就开通了融资融券业务，27%的客户在去年三季度中开通了该业务，开户率接近100%；从两融使用特点看，绝大多数高净值客户是用于短线炒作。调查结果显示，55%的客户倾向于“融资买入市场热门题材股，进行短线操作”，42%的客户倾向于“继续融资买入已经持有的股票”，仅3%的客户尝试“融资买入非标的股票”。

　　在杠杆使用率上，绝大多数投顾高净值客户还是较为谨慎。调查显示，对于给予的融资授信额度，34%的客户通常以“1.2倍”杠杆操作，52%的客户通常为“1.5倍”，仅一成左右客户会以“2倍”或者“用足授信额度”方式使用杠杆。

　　面对各类加杠杆工具，更多的投顾高净值客户只愿使用两融方式，愿意使用杠杆基金、券商资管产品等投资工具增加杠杆的客户占比不足三成。

　　不过经过此前一个季度的快速拉升，部分高净值客户在选择使用杠杆工具上开始偏向谨慎。调查结果显示，38%的客户表示将“控制风险，降低杠杆”，34%的客户仍然“情绪高涨，继续加杠杆”，另有24%的客户表示将“保持原有杠杆”。

　　二、经济冷政策热

　　一季度继续期待改革红利

　　＞＞＞经济下行政策保驾

　　去年四季度经济数据的超预期下行给宏观面再度蒙上阴影，从调查结果看，投顾群体对于当前经济形势的判断也更趋谨慎：40%的投顾认为当前我国经济形势“偏冷”，7%的投顾认为“过冷”，两项比例较前一季度均有所上升；仅13%的投顾认为当前经济形势“偏热”，比例较前一季度显著下降。

　　“12月汇丰PMI仅为49.5，大幅回落至荣枯线下，显示出中国经济活力在加速下滑。从最高决策层的一系列表态看，国家对于经济增速下降的容忍度在提高，同时考虑到地方债务问题、美联储加息等不稳定因素的存在，大家对于接下来的经济表现并不乐观。”东北证券(18.15, 0.22, 1.23%)一资深投顾表示。

　　但话虽如此，投顾群体对此却并未表现出太大担忧，实际上，“经济越不行，政策越给力”已渐成业内共识。去年四季度央行[微博]出手降息，被普遍视作新一轮降息降准周期的开始。因此，尽管经济预期趋冷，但投顾群体对于政策的预期却在改善。

　　调查结果显示，42%的投顾认为目前宏观政策状况“偏松”，这一比例较前一季度大幅上升了18个百分点，且连续第二个季度显著上升；43%的投顾认为目前政策状况“适度”，比例相较前一季度减少了12个百分点；仅11%的投顾认为“偏紧”，比例为近三个季度最低。

　　＞＞＞改革主题将释放更多活力

　　从2014年过渡到2015年，改革依然是资本市场乃至我国经济不变的主题。从去年的热身到今年的全面铺开，投顾群体对于改革的正面意义更趋认同。

　　调查结果显示，71%的投顾认为2015年“改革将从部署进入到具体落实阶段，利多预期持续发酵”；22%的投顾认为，2015年“改革落实程度不够，效果不及预期”；3%的投顾认为“不好判断”。相比前一季度，对改革持积极观点的投顾数量明显增多。

　　调查结果还显示，从影响A股市场角度看，64%的投顾今年最看好国企改革，17%的投顾最看好注册制改革，其他领域的选择比例则均在6%以下。一个最为明显的变化是，注册制改革开始得到越来越多投顾的关注，选择比例从前一季度的7%跃升至当前的17%。

　　“在经历2014年大面积停牌重组之后，今年国企改革肯定是资本市场上最重要的一条主线。但随着2015年注册制大幕即将拉起，这一本身紧贴资本市场的改革所释放的制度红利也会精彩纷呈。”有投顾人员坦言。

　　更多的投顾认为，注册制推出对A股市场将产生正面影响。调查结果显示，46%的投顾认为注册制推出是“市场化改革取得重大进展，将利好股市表现”；40%的投顾认为这意味着“市场供给端放大，利空股市”；14%的投顾认为“难以判断”。

　　＞＞＞六成投顾认可降息周期来临

　　投顾群体对于2015年的货币政策基调高度乐观，调查结果显示，61%的投顾判断今年货币政策“将进入降息周期，降准与降息交替进行”；34%的投顾判断“难有进一步的宽松政策，维持现有基调”；仅1%的投顾认为今年货币政策“将较去年偏紧”。

　　不过对货币环境保持宽松预期的同时，投顾群体对于短期内资金价格下行仍持谨慎态度。调查结果显示，24%的投顾认为今年一季度资金价格将“继续上升”，这一比例较前一季度反而上升了5个百分点；51%的投顾认为一季度资金价格将“维持高位但不会上升”；近两成左右投顾认为“将呈下降趋势”。

　　＞＞＞七成投顾仍看空地产

　　调查结果显示，当前仅18%的投顾认为房地产行业将触底回升，而对此持否定观点的投顾比例则高达七成。相比前一季度，投顾群体对房地产拐点论的认可度有所降低，反过来也说明对房地产的谨慎预期有所抬头。

　　调查结果还显示，41%的投顾判断未来房地产政策“将继续放松”，这一比例较前一季度大幅下滑了14个百分点；而相信未来房地产政策“不会继续放松”的投顾比例则上升至近五成，由此也可见对地产放松预期有转冷迹象。

　　尽管如此，随着中国经济转型步伐的加快，房地产行业在宏观经济中的重要性也在削弱，这样的观点开始得到越来越多投顾的认同。调查结果显示，63%的投顾认为房地产行业的走势对宏观经济“影响一般，对经济影响在弱化”，这一比例较前一季度继续上升；32%的投顾认为“影响很大，将决定经济走势”，比例较前一季度继续下降。

　　＞＞＞继续看好两融扩容

　　2014年是券商两融业务飞速发展的一年，尤其是进入下半年以后两融规模飞速扩张，短短几个月就从5000亿窜上万亿规模。时钟转入2015年，这一股市增量资金的主要来源能否继续保持上升态势甚至维持增速，成为各方关注的焦点。

　　调查结果显示，多数投顾对此仍很乐观：63%的投顾认为今年一季度两融“能持续攀升，市场融资需求还有很大空间”；31%的投顾认为“不会持续攀升，融资需求已经接近天花板”。

　　但在增速判断上投顾群体均分成两派：半数投顾认为只要融资没有上限，今年两融余额就能保持去年的速度；另一半投顾却认为，今年两融余额增速肯定要下降。

　　＞＞＞股市风险呈现多样化

　　调查结果显示，在投顾群体心目中当前股市前三大风险分别是“改革政策推进不及预期”、“经济增速回落幅度超预期”、“上市公司业绩不及预期”，选择比例分别为20%、16%、12%。相比前一季度上述三项比例均有所下降，且风险因素呈现多样化趋势，比如“出现大面积信用违约”、“题材股整体估值偏高”、“热钱大量外流”等选项也均占据了一成左右的比例。

　　“形成本轮牛市的原因本来就是多方面的，其中一两项的变化都有可能造成大盘短期波动，但要说哪个因素可能导致大盘趋势改变，可能还不至于。”申万某资深投顾表示。

　　值得一提的是，前一季度投顾最为关注的市场风险之一——经济增速下滑，目前在投顾群体中引起不小的分歧：46%的投顾认为，经济下滑有可能超出预期，仍将是市场的主要风险之一；但45%的投顾却认为，经济下滑预期市场反应已经很充分，不再是影响股市的关键指标。

　　展望今年一季度，投顾群体认为能够推动A股走强的前三大因素分别为“各项经济改革措施落地奏效”、“场外资金跑步入市”、“流动性转宽松”。由此可见，在各项市场因素中投顾群体当前对于改革以及流动性这两大要素最为期待。

　　三、近九成投顾年内看高4000点

　　一季度仍是蓝筹当道

　　＞＞＞看多预期更趋一致

　　去年四季度A股一波数百点的飙升行情令所有预测成为浮云，场内乐观情绪爆棚，牛市周期开启论不绝于耳。本次调查结果也显示，面对未来的行情投顾群体信心十足。

　　具体来看，对于今年一季度A股市场走势，50%的投顾判断将“上涨5%以上”，39%的投顾判断“涨幅介于0-5%之间”。也就是说，近九成投顾看多未来一个季度的行情，呈现一边倒格局。另外，超六成投顾认为今年一季度上证综指有望突破近一年来的新高。

　　对于一季度沪指波动区间的判断，42%的投顾认为上限将在“3500点附近”，9%的投顾认为上限将“突破4000点”，另有8%的投顾认为“牛市不言顶”。另一方面，47%的投顾认为一季度沪指波动区间下限将在“3000点附近”，42%的投顾认为在“2500点附近”，认为大盘将回到“2000点附近”的投顾比例仅为4%。

　　在市场走势的预测上，投顾的观点较为均衡，30%的投顾认为一季度A股将呈现“前低后高”格局，24%的投顾认为将是“前高后低”，37%的投顾则认为，一季度A股很可能呈现“指数反复震荡，部分板块大涨”格局。

　　＞＞＞蓝筹股将强者恒强

　　A股延续数年的题材为王时代在过去一个季度的蓝筹疯狂中戛然而止，市场风格的逆转到底是暂时性的还是趋势性的，成为市场关注的焦点话题。

　　调查结果显示，对于一季度A股可能出现的市场结构，43%的投顾认为将是“蓝筹股继续高歌猛进，一枝独秀”；38%的投顾认为“市场将走向活跃，蓝筹股与题材股轮番走强”；仅16%的投顾认为市场将回到“题材为王，热点在题材股间不断切换，而其余板块缺乏机会”的格局。

　　＞＞＞多数投顾认可牛市来临

　　在上证综指全年波动区间的判断上，61%的投顾认为上限将在“4000点附近”，20%的投顾认为在“5000点附近”，7%的投顾甚至认为将“达到或突破6000点”，看多热情空前高涨。而在波动区间下限的判断上，仅3%的投顾认为上证综指会回到“2000点附近”，相对更多的投顾判断下限在“2700点附近”。调查结果还显示，超过半数投顾都认为2015年全年高点将在二季度出现。

　　去年四季度的蓝筹股暴涨行情可以说超出了绝大多数市场人士的意料，回过头来看，其是否具有引领牛熊转换的标志性意义，还是仅仅是历史脉冲行情的又一次重复？

　　调查结果显示，超过半数的投顾认为，本轮蓝筹股行情是“场外资金大举入市，预示着牛市周期正式开启”；但也有三成左右的投顾对此持否定观点，认为这仅是“类似以往蓝筹股的脉冲行情，不具备反转意义。”

　　从推升这波行情的场外资金来源看，“理财产品搬家”、“房地产资金搬家”、“储蓄搬家”成为投顾心目中的前三名，选择比例分别为31%、25%和17%。值得一提的是，仅有14%的投顾认为主要来自“外资涌入”。

　　＞＞＞创业板强势难再续

　　调查结果显示，超过六成的投顾认为创业板指在2015年不会延续2014年的强劲走势；相对更多的投顾认为，创业板指在2015年将跑输大盘。

　　对于创业板公司出现的业绩分化对创业板格局的影响，53%的投顾认为“股价亦有体现，未来创业板会进一步分化”；29%的投顾认为“本来就是炒作，对原有格局影响不大”；值得注意的是，16%的投顾认为“创业板公司业绩难以匹配高估值，存在泥沙俱下的可能”，这一比例较前一季度上升了7个百分点。

　　在对创业板公司2014年的业绩预测上，两成投顾判断将“继续整体低于预期”，72%的投顾判断“会延续分化个局”，仅4%的投顾判断会“超出市场预期”。

　　在具体投资建议上，不少投顾开始转向防御性思路。调查结果显示，34%的投顾建议创业板“继续坚持主题性投资思路”，这一比例较前一季度大幅下滑了12个百分点；与此同时，27%的投顾建议“转向估值较低的防御型品种，适当降低仓位”，比例较前一季度大幅上升。

　　＞＞＞一季度看好金融、地产

在投顾一季度看好的行业排名中，前五名分别为银行、券商、保险、房地产和环保。值得一提的是，房地产既是投顾最为看好的行业之一，也是其最不看好的一个行业。因为一季度投顾最不看好的三个行业分别是钢铁、煤炭和房地产。

　　“其实现在大家对于房地产行业的观点分歧很大，一方面，作为大盘蓝筹股的绝对代表，房地产既符合目前的行情特征，又具有低估优势，因此被一部分人看好。但另一方面，房地产行业进入衰退期又成为部分机构的共识。如果政策放松预期出现逆转，这一行业风险可能进一步暴露。”国泰君安证券[微博]某投顾表示。

　　＞＞＞80、90后渐成开户主力

　　在四季度开户的投资者中80后、90后已成为当仁不让的主力军，调查结果显示，六成投顾均表示其营业部在去年四季度开户的投资者中80后、90后都超过了半数。

　　不过从资产规模上看，这些资本市场的新参与者普遍“财力”有限，10万元以下的占了绝大多数，其中又以5-10万元规模的最为普遍。