神州泰岳(300002)
——2014年季报增速前低后高，《刀塔传奇》开门红

收入和营业利润超预期，利润分配方案为10转10派2.5。神州泰岳公告2013年年报，实现营业收入19.1亿元，高于我们预测的18.1亿元，同比增长35%。营业利润为5.3亿元，高于我们预测的5.0亿元，同比增长29%。净利润为5.2亿元，与我们预测持平，同比增长21%。利润分配方案为10转10派2.5。
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经营质量高。2013年存货增加额占成本增加额5%，应收账款增加额占收入增加额7%，经营质量高。经营性与投资性现金流总和为8700万元，创四年最佳。
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一季度下滑是飞信结算进度的正常现象，预计季报增速前低后高。公司预告2014年一季度净利润为5360-6821万元，下滑30%-45%。2013年4月签订的3.3亿元飞信合同中，1.5亿元收入在2013年一季度实现。2013年6月签订的4亿元飞信合同中，1亿元收入在2014年一季度实现。基于谨慎原则，公司在2014年一季度中很可能确认85%的飞信合同收入，造成收入下滑0.65亿元。飞信的研发成本基本刚性，推测利润下降幅度保持一致。剔除飞信影响，一季度净利润增长23%-37%，保持正常节奏。运维业务在上半年收入占比低，预计壳木软件在二季度起并表，两者保证2014年季报增速前低后高。公司股权激励条件为2014年净利润同比增长不低于20%，投资者不必担心全年增长。
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在与奇虎360的合作中居主导地位。奇虎与公司的合资公司已成立，注册资本3000万美元。公司持有55%股权，海外运营商的渠道优势使其居主导地位。
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中清龙图代理 《刀塔传奇》开门红。根据媒体报道，中清龙图代理的《刀塔传奇》在上架App Store后保持畅销榜前五，预计Android版后续亮相。该款游戏每天新开2-3组服务器，日活跃用户过百万。由于美术策划佳、策略变化创新（包括手动释放大招）、付费点设计巧妙，业界对刀塔传奇的评价高，年流水可能过亿。神州泰岳已持有中清龙图20%股份，投资收益将超预期。
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维持“增持”评级。预计2014-2016年收入为23.6、29.8和36.6亿元，净利润为7.6、9.1、10.2亿元，每股收益为1.15、1.38、1.55元。