探路者(300005)
一季报业绩增长32%，“多品牌+服务”战略打造户外综合服务平台可期

2013年 EPS为0.59元，同比增长47.5%，业绩符合预期。公司全年营业收入14.5亿元，同比增长30.7%，归属上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长47.5%，折合EPS为0.59元，业绩符合预期。其中第四季度实现收入6.2亿元，同比增长28.4%。2013年利润分配方案为每10 股送红股2股并派发现金股利2.5元。公司2014Q1实现收入3.18亿元，同比增长16%，归属上市公司股东的净利润为0.78亿元，同比增长31.5%，EPS为0.18元，业绩符合预期。
 毛利率保持稳定，严控费用带动净利率提升，资产结构较为合理。公司毛利水平维持在50%左右。公司严控费用带动净利率提升，其中2013年销售和管理费用率分别下降1和1.5个百分点，2014Q1管理费用率和销售费用率分别下降1.7和0.8个百分点。2014Q1公司存货较年初增长了24%，主要是公司调高了重点产品的库存占比、并针对“寒春”气候延长了货品在库时间，同时公司旗下品牌DISCOVERY和ACANU尚在发展初期，也占了一定库存比例。公司2014Q1其他应收款大幅增加102%，主要是公司拓展电商业务所收到的押金等。
 布局O2O电商业务和多品牌运作，收购绿野网打造户外综合服务平台。2013年公司电商收入达2.8亿元，同比增长149%，占总收入19%。公司鼓励加盟商加入线上战略，目前有20多位线下加盟商开通线上业务，共有超过300名线上分销商。公司布局O2O，将线下门店打造成体验店，2014Q1净开店16家，目前拥有探路者品牌门店1630家。此外，公司推进新品牌DISCOVERY和线上品牌ACANU顺利，逐步布局以三大品牌为基础的多品牌战略。公司还通过品牌授权方式将“探路者”品牌授予“派克兰帝”，试水童装业务。公司战略投资的绿野网经营也在稳步推进，4月18日将正式启用“Ivye.com”域名，目前已拥有150多家供应商和超过300条覆盖7大洲的线路产品，迈出打造高品质户外旅游综合服务平台的第一步。
 公司尚处高速成长期，致力“多品牌+服务”战略打造高品质户外综合服务平台。公司收入增速稳定，14年秋冬订货会增速达25%，布局O2O业务和战略投资的绿野网经营推进顺利让人期待公司未来发展。我们预计14/15/16年EPS为0.75/0.93/1.12元，对应PE为27/22/18倍，维持增持评级。