中国石油 (601857)
——一季报业绩超预期，主要原因为勘探板块 EBIT Margin 显著上升

  Q1 EPS 为0.19 元，超出我们预期(0.17 元)。Q1 实现收入5289 亿元（YoY-2%，QoQ-8%），净利润342 亿元（YoY-5%，QoQ-0.2%），对应EPS 0.19 元，超出我们预期0.02 元，主要由于勘探板块EBIT Margin 环比上升幅度超预期。
􀁺 Q1 公司勘探、炼化和销售环比全面好转，公司整体EBIT Margin 环比上升2 个百分点至10%，为过去8 个季度以来最好水平，分板块来看：
􀁺 勘探板块：虽油价下滑，成本费用降低及天然气贡献推动Margin 环比快速回升。Q1 原油实现价格为100 美元/桶，环比和同比分别下滑2 和3 美元/桶，勘探EBIT为527 亿元（YoY-7%，QoQ+23%），EBIT Margin 环比回升6 个百分点至26%，
主要因素为1.折旧摊销费用的减少(勘探板块占公司整体折旧摊销费用的70%左右，Q1 公司折旧摊销费用环比降低29 亿元)，2.Q1 天然气产量环比上升5%，平均实现价格1.36 元/方（环比上升0.07 元/方）。
􀁺 炼化板块：积极调整结构，盈利环比改善。Q1 炼油盈利20 亿元（约1.3 美元/桶），环比增长14 亿元，连续3 个季度保持盈利，Q1 汽油产量环比增长4%，柴油产量环比降低3%，柴汽比降低至1.8；Q1 化工亏损42 亿元，环比改善8亿元，连续2 个季度环比好转；销售板块：尽管汽柴油销量环比和同比分别下滑14%和 9%，Q1 EBIT 为33 亿元，环比和同比分别上升25 和12 亿元。
􀁺 天然气与管道板块：Q1 EBIT 为14 亿元，销售进口气亏损121 亿元，受益国内天然气提价（Q1 勘探板块天然气平均实现价格同比上升0.24 元/方），同比减亏23 亿元； Q1 进口管道气和LNG 海关均价环比分别上升0.29 和0.24 元/方，进口气亏损环比恶化19 亿元。
􀁺 由于 Q1 融资成本净额环比上升32 亿元，以及实际所得税率上升6 个百分点至21%，Q1 公司净利润率仅提升0.5 个百分点至6.5%。
􀁺 14 年国企改革积极推进：公司着力打造油气管道、未动用储量和页岩气、炼油化工、海外油气业务等合资合作平台，预计混合所有制改革有望率先在吉林油田和辽河油田破冰。
􀁺 盈利预测与投资建议：预计中石油14-16 年EPS 分别为0.80、0.88 和0.98 元，当前股价7.59 元，对应PE 分别为9、9 和8 倍。3 月20 日以来A 股和H 股分别上涨0%和16%，A-H 股溢价率从24%缩窄至7%，按14 年EPS 预测值0.80 元和45%分红率计算，当前股息率为5%，维持“买入”评级。

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