华谊嘉信 (300071)
——产业链布局进一步完善，收购好耶有望持续推进，上调备考盈利预测

事件：1）公司计划以发行股份与支付现金相结合的方式收购迪思传媒 100%股权，支付对价 4.6 亿元，其中股票支付 69%、现金支付 31%；2）迪思传媒年对赌业绩承诺 14/15/16 税后净利润分别不低于 4000/4600/5290 万元，且年均复合增长不低于 15%；3）公司拟向不超过 5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金总额不超过 1.53 亿元。
 点评：
 迪思传媒是国内领先公关、广告公司，本次收购价格合理且有助于公司打造线上-线下整合营销服务平台。1）迪思传媒专注于为客户提供整合的公共关系、品牌策略与广告创意服务，2013 年营收中线上公关占比 72%、线下公共关系占比 18%、广告创意占比 10%；2）迪思传媒连续多年入选“中国公共关系行
业年度 TOP25/20/10”榜单，2014 年成为中国 4A 协会成员；3）本次收购价格对应迪思传媒整体估值 4.6 亿元，对应 14/15/16 年承诺业绩 11.5/10.0/8.7倍 PE，显著低于营销服务行业平均估值水平。收购价格相对合理。4）本次收
购有助于将迪思传媒线上优势业务和公司的主营线下营销、互联网营销等产品线进行优势整合，实现协同效应，打造线上-线下整合营销服务平台。
 收购好耶仍在正常推进之中，交易完成或只是时间问题。1）公司于 5 月 13日公告称由刘伟先生、好耶集团的管理人员和核心业务人员、第三方融资方组成的收购方将以不多于 6.7 亿元的价格收购好耶集团的在线广告代理业务，此后，公司将以不优于上述交易的条款和条件向收购方收购上述资产和业务；2）
本次公司虽然并未完成对好耶的收购事项，但是主要在于主管部门审核周期较长所致，未来完成对好耶集团的收购将是大概率事件；3）参考交易对价以及近期相关案例，我们预计好耶净利润体量约在 4000 万左右（约相当于本次收购后 14 年备考利润体量的 30.1%）。

上调备考盈利预测，期待公司产业链布局持续推进，维持“增持”评级。我们继续维持 14/15/16 年报表盈利预测为 0.27/0.30/0.34 元，考虑并购公司业绩贡献后，预计公司同期备考盈利预测 分别为0.36/0.40/0.46 元（原备考盈利预测为 0.27/0.30/0.34 元），公司当前股价分别对应同期备考 41/36/32 倍 PE（若考虑收购好耶，14 年备考 PE 或为 35 倍左右），考虑到公司后续营销产业链布局超预期的
可能以及当前较小的市值体量（考虑股本增发后总市值为 54 亿元），我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂：a）业绩超预期；b）产业链持续布局可能。