行业渐入淡季，静待政策落地，改善供需结构

 行业盈利同比依然高增长，渐入淡季华东水泥价格持续回落，下游需求偏弱。据协会统计，2014 年 1-4 月份，全国水泥行业实现利润总额 172.44 亿元，同比增长 109%。5 月华东地区水泥价格持续走低，一方面今年雨水天气频繁，进入传统旺季后企业库存持续高位运行；另一方面受制资金面短缺影响，下游需求呈现疲软态势。区域 P.O42.5 均价 359 元/吨，同月
环比下降 15 元/吨，高于去年同期 3 元/吨。分区域来看，南京、杭州、南昌水泥价格本月下降明显，三地同月环比分别下降 23、28、20 元/吨。
 政策力度持续增强，水泥行业竞争结构有望优化。近期区域板块“京津冀一体化”和“丝绸之路”表现活跃，5 月 28 日至 29 日七大常委召开中央新疆工作座谈会，援疆主题进一步
确认，一系列支持西部发展的政策措施实施，包括兰新高铁等项目，短期受制于产能释放，区域盈利见底，中长期来看，援疆政策有望刺激需求端基建投资放量，供给端预计 15 年新
增产能高峰将过，13-15 年新增产能比例分别为 21%、21%、0%。基建投资放量叠加产能逐步缩小，供需格局有望双向改善。
 41 号文细化方案实施在即，水泥行业低质供给减少。基本面看，下半年水泥行业或将受到下游需求增速下滑影响，低标水泥取消有望改善行业供需格局，减少需求影响。我们预计
41 号文件细化水泥执行方案（国务院化解产能过剩意见）将于 14 年 7 月实施落实，取消“复合 325”水泥，占 325 比例在一半以上，而 325 占总产量比例为 60%以上，整体减少供给约 3亿吨。从政策而言，325 和小粉磨站占比较高的华北、西北等市场有望受益。此外，实施差别电价、促进生产过程协同垃圾处理等一系列政策，将继续推动水泥行业供需格局改善。
 投资策略：短期水泥行业逐步进入淡季，从基本面来看，我们认为沿江水泥市场协同能力相对较强，叠加取消低标号水泥标准有望先一步实施，沿江市场行水泥价格水平有望保持稳
定，在后期需求正常恢复下盈利回升概率较大。主题方面，我们认为“丝绸之路”、援疆政策刺激、京津冀一体化等主题性政策，有望带动区域水泥行业中长期景气改善，新疆地区水泥
行业景气底部已现，建议重点关注。维持行业看好，主要推荐行业自律能力较强、低标取消较快的沿江市场，推荐海螺水泥、华新水泥优势龙头，关注受益政策的华北市场金隅股份、冀东水泥及新疆板块天山股份、青松建化。
 玻璃行业：库存、停窑率均居于高位，上游原材料价格居于高位，企业盈利下降，预计 6月底部盘整概率较大。截止 5 月末，行业库存为 3217 万重箱，处于相对高位。全国浮法生
产线总计为 322 条，全行业冷修、停产以及放水共 74 条，停窑率为 22.98%，停产总熔量占比达 16.78%，停产总熔量占比环比小幅下降了 0.16%，同比下降了 1.63%。但是，停窑率居
于高位，边际供需尚待改善。全国 4 月纯碱价格为 1262.5 元/吨，环比上涨 27.5 元/吨，同比下降 36.5 元/吨。重油价格为 4850 元/吨，环比基本持平，同比上涨 250 元/吨。整体看
来，平板玻璃市场短期内还缺乏一个逆转的机遇，无论是从下游需求的恢复，还是从其自身产能过剩的解决来看，6 月行业盈利底部盘整，关注深加工玻璃板块。
 新型建材：我们主要推荐 1）北京利尔：下游钢厂盈利弱倒逼企业开源节流，利尔整包模式及合同耗材管理，帮助节省耐材成本，主业保持稳定增长。2）伟星新材：受益渠道快速发
展，星管家模式推动品牌建材稳步发展。3）关注受益水利管网建设的龙泉股份、纳川股份，业绩增长确定高企的业东方雨虹、北新建材。
主要数据：
 14 年 1-4 月全国水泥累计产量 6.72 亿吨，同比增长 4.3%，较去年同期增速下降 4%；1-4月累计固投 10.7 万亿，同比增长 17.3%，较去年同期低 3%；1-4 月累计房地产开发投资 2.23万亿元，同比增长 16.4%，较去年同期低 4.7%；累计新开工面积 43234 万方，同比大幅下降22.1%，环比小幅回升 3%；单月数据来看，4 月水泥产量 2.26 亿吨，同比增长 3.9%，较去年同期下降 4.8%，环比下降 2%。
 4 月全国平板玻璃产量为 6800 万重箱，同比、环比增速为 6.8%、3.7%；5 月平板玻璃均价环比下跌 0.2 元/平米至 12.6 元/平米，整体玻璃价格由于游需求萎缩而走低，虽然企业涨价意愿得到一定释放，但是随着部分生产线的点火投产受到一定压制。预计 5 月玻璃制造平均毛利约为 7.6 元/重箱，环比下降 0.8 元/重箱，幅度为 9.52%。