汤臣倍健 (300146)——业绩维持高增长,十二篮上市临近,维持买入
发布时间:2015-1-11 22:54阅读:473
汤臣倍健 (300146)
——业绩维持高增长,十二篮上市临近,维持买入
事件:6 月 30 日晚公司公告 2014 年中期业绩预告,2014 年上半年盈利为 3.26亿-3.73 亿,同比增长 40%-60%。
投资评级与估值:预计 2014-2016 年摊薄后的每股收益为 0.93 元、1.31 元与 1.744 元,对应目前股价 PE 分别为 26 倍、19 倍与 14 倍。考虑行业仍处于高速增长期、公司管理层管理能力与执行力优秀以及今年推出的“十二篮”项
目存在超预期可能,我们维持“买入”评级。
关键假设点:2014-2016 年,假设公司新增终端 9000 家、9000 家与 9000 家,新增终端当年贡献成熟网点收入的 45%,第二年贡献 90%,第三年贡献 100%。
有别于大众认识:1)中报业绩预告基本符合我们预期,考虑经济增速放缓对整个大众消费品需求的影响、去年年底以来经销商调整以及蛋白粉原材料等问题,我们认为中报业绩在 40%-50%的区间概率较大。目前蛋白粉原材料已确定更换为澳大利亚恒天然原材,预计三季度情况将有所改善;2)外延式扩张空间仍较大。公司今年不考核经销商终端网点扩张,但并不代表经销商停止扩网点。事实上,经销商要完成公司销售考核任务,外延式扩张仍然是主要方式。目前药店有效终端至少为 8 万个,公司终端约 4 万个,空间仍然较大。3)我们近期走访了浙江与江苏部分地区经销商,发现药店通过增加保健品销售占比获取增长的动力较强,汤臣倍健对经销商从“物流商”转变为“服务商”的要
求恰恰符合这个趋势,渠道信心较足,未来内生增长可期;4)“十二篮”新品切入体重管理细分领域,该领域需求较大,我们看好该新品潜力。从进度上看,目前该新品已进入公测阶段,有望在三季度上市。
股份表现的催化剂:新品上市、外延式并购
核心假设风险:经济增速放缓对终端需求影响加大;大众品龙头估值下移对行业整体估值的抑制;收购进度低于预期
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。