中工国际 (002051)
——中报略超预期，生效订单已超去年全年，上调明年盈利预测

中报快报业绩增长 23%，略超预期：公司快报 1H14 实现收入 40.8 亿，同比增长 6.2%，营业利润 4.9 亿，同比增长 31.3%，归属于上市公司股东的净利润 4.2 亿，同比增长 22.7%，略高于市场 20%的预期,加权平均净资产收益率 8.69%，较上年同期增加 0.86 个百分点。利润增速高于收入增速的主要原因是毛利率高于上年同期结算项目的毛利率，此外上半年人民币贬值使公司汇兑收益增加，但是回顾过去几年人民币大幅升值的阶段公司的汇兑损益也都很少，我们认为币值变动的影响不大。
 订单新签和生效较上年明显加速，收入增速有望逐渐提高：上半年公司新签合同 8.12 亿美元，生效合同 8.8 亿美元，而 2013 年全年新签合同仅为 12.73 亿美元，而且其中有一个 6.5亿美元的大单，生效合同仅为 7.79 亿美元，也就是今年上半年新签合同量已经达到去年的2/3，生效合同量已经超过去年，我们认为按照这个生效节奏，大约 4 季度左右可以看到收
入增速的提高。
 关于公司订单和业绩重回加速通道的判断得到验证，加上受益于国家对“走出去”，尤其是“一带一路”项目大力支持，未来基本面趋势良好：我们在年报总结中提出，在前期持续
投入下今年新的支柱市场逐渐成熟，将看到公司订单来源多点开花，激励机制等内部机制改革也将大为促进公司活力释放，14 年开始公司订单和业绩将重新进入加速周期，同时污水处理等新亮点将逐渐成形。从上半年的新签和生效订单看重回加速周期的判断得到验证。5 月 15 日国务院发文《关于支持外贸稳定增长的若干意见》，未来对外工程承包的优秀企业在保险和信贷上获得的支持有望大大提高，尤其“一带一路”上的很多国家都是公司的优势市场，“一带一路”项目推动的经贸往来和互联互通将为公司发展带来强劲动力。国家支持带来的外部景气向上与内部新市场取得突破、公司活力激发共振，公司基本面趋势未
来几年进入上升通道。
 上调明年盈利预测，维持增持评级：上调公司明年盈利预测4个百分点，预计公司2014/2015年 EPS 分别为 1.15/1.44 元，对应增速分别为 24%/25%，对应 PE 分别为 14X/11.2X。目标
价 21.9 元（对应 14 年 PE 19X），离目前股价还有 35%空间，维持增持评级。