青岛海尔 (600690)
——KKR 入股获批，期待后续业务拓展惊喜与治理改善，维持“增持”评级

事件：青岛海尔非公开发行 A 股获批，公司向 KKR（卢森堡）基金公司定向发行 299,545,505 股，原定发行价为 11.29 元/股，调整除息后的价格为 10.83元/股，较昨日收盘价（14.60 元/股）折让 25.8%，锁定期限为 36 个月，青岛
海尔本次实际募集资金净额为 32.15 亿元。此次发行完成后，KKR 成为青岛海尔第三大股东， 持股比例为 10%， KKR 有权向公司董事会提名一名董事候选人。
  国际性战投入股，有望完善公司治理 ：1）整合 KKR 的全球资源:作为国际化股权投资基金，KKR 此次入股青岛海尔，属于首次投资家电行业，KKR 集团有望帮助海尔在战略定位、 物联网智慧家电拓展、 海外业务并购等方面进行辅佐，通过整合 KKR 集团的全球资源，进一步提升海尔在国际市场领域的竞争能力，考虑到前期海尔作为苹果唯一一家 MFi 认证家电企业， 公司后续在国际市场领域的拓展可期；2）完善公司治理，提升管理效率：此次非公开发行完成之后，KKR 有权向董事会提名 1 名董事候选人，这将有效完善公司治理结构，提升管
理效率。 作为三大白电之一， 海尔的费用率一直高于另外两家， 我们认为， KKR的入股，配合公司的股权激励计划，有望对生产创新等环节再造，从而提升盈利能力，参考格力（公募基金联合提名董事）、美的（鼎晖等私募入股），海尔此次的国际战投入股也符合白电行业整体性资本结构及公司治理改善趋势。
  期待筹集资金在新领域的投入：公司募集资金使用计划中包括 1）改善资本结构；2）补充运营资金；3）满足物联网智慧家电以及搭建网络化平台的资金需求。我们认为，家电行业本身的业务模式决定了现金流优势较强，公司主要投资方向为扩张空调业务的产能和日日顺物流体系的建设，本次募集资金到位后， 我们期待除了在传统业务方面的常规化投入之外， 公司在发展诸如智能家居、物联网平台搭建等方面有更多的投入，有望探索新业务领域。盈利预测与投资评级：公司在智能家居领域布局超前，我们期待 KKR 入股事宜之后，所带来的资源整合效应，因股本扩张，我们调整 14-16 年盈利预测分别为 1.62 元、1.82 元和 2.05 元，目前股价（15.18 元）对应 14-16年估值为 9.4 倍、8.3 倍和 7.4 倍，维持“增持”评级。考虑到公司符合目前沪港通中“沪有港无”的定位，建议积极关注！
  核心风险假设：终端需求持续低迷，原材料价格大幅波动。