天康生物 (002100)
—— 饲料业务结构优化，动物疫苗核心品种放量，维持“增持”评级

公司公布 4 2014  年中报业绩快报，盈利增速符合预期 ：报告期内，公司实现销售收入 17.31 万元，较上年同期增长 0.58%，实现利润总额 8871 万元，较上年同期增长 19.24%，实现归属于母公司净利润 8231 万元，较上年同期增长16.74%，增速符合我们此前预期。
  饲料：产品结构不断优化推升利润率。受养殖行情低迷影响，预计上半年疆外（主要是宏展公司在河南、东北的销售）饲料销量及收入下降近 20%，而疆内则凭借营销渠道优势，销量及收入增长 10%-15%。整体看，预计饲料业务收入与去年同期基本持平。 但凭借结构调整，疆外市场猪料销量占比提升至 55%
（其余为禽料），疆内市场猪料占比提升至 43%，推动毛利率提升，饲料业务盈利同比略有增长。
  动物疫苗： 小反刍成为收入增长亮点。以往，只有新疆、甘肃、宁夏、内蒙古 4 个省份对小反刍疫苗进行政府招标采购，但 14 年上半年，国内 21 个省份相继爆发小反刍疫情，各地相关部门组织紧急招标采购，导致小反刍疫苗产品爆发式增长（公司小反刍疫苗市场份额约 98%）。预计上半年公司小反刍
疫苗确认收入 6000 余万元。此外，猪口蹄疫 O 型灭活疫苗，牛、羊口蹄疫 O型、亚洲 l 型二价灭活疫苗等品种招采价格稳中有升，推动订单金额同比小幅增长；市场苗方面，预计高端猪蓝耳弱毒活直销疫苗订货量同比基本持平，高端猪口蹄疫 O 型直销疫苗订货量有所增长，但由于收入确认的问题，政府招标采购疫苗及市场疫苗销售合计收入有所下降。预计上半年公司动物疫苗业务整体收入同比增长 15-25%。
  棉籽加工： 缩减 加工规模 ，亏损幅度有限。由于棉籽价格走高，而棉粕、棉油价格下跌，导致上半年棉籽加工行业全面亏损。公司积极缩减加工规模，预计公司棉籽业务亏损控制在 500 万元以下。
  养殖与肉制品加工：二季度单季 基本扭亏。公司持有天康畜牧科技有限公司44.4%的股权。二季度猪价触底回升，加上公司在玉米、豆粕等原料采购上具有成本优势，预计二季度天康畜牧环比一季度大幅减亏。供给收缩推动猪价持续上涨，预计天康畜牧可实现盈利，公司投资收益环比有望大幅增长。
  投资建议：维持“增持”评级。饲料业务产品结构持续改善，动物疫苗核心品种持续放量，养殖与肉制品加工投资收益环比改善，推动公司业绩持续增长。预计 14-16 年公司收入分别为 40.5/47.6/53.2 亿元，净利润分别为2.19/2.83/3.91 亿元，对应 EPS 0.50/0.65/0.90 元（与此前预测一致），市
盈率 19/15/11 倍，维持“增持”评级。