全通教育 (300359)
——中报业绩符合预期，K12 在线教育平台转型扎实推进中

公司业绩符合预期。公司 14H1 实现营业收入 9239.2 万，同比增长 7.6%；归母净利润 3032.6 万，同比增长 18.34%；扣非后归母净利润 2479.3 万，同比增长 0.46%；加权平均 ROE 为 12.64%，同比减少 0.47 个百分点；EPS 为 0.3
元,符合预期。
  营 业 收 入稳定增长，新区 开始发力。公司实现营业收入 9239.2 万，同比增长7.60%，其中，家校互动信息服务收入 8833.6 万元（占比 99.3%） ，同比增长6.32%；阅读信息服务收入 65.0 万（占比 0.7%） ，同比减少 42.1%。分区域来
看，广东实现收入 4786.0 万，同比下降 3.57%；浙江实现收入 1139.6 万，同比增长 7.52%；福建实现收入 792.9 万，同比增长 41.29%。其他地区中，贵州省实现收入 348.9 万，同比增长 1250%。14 年 6 月，公司成为中国移动甘肃、贵州公司在线教育业务的合作伙伴；7 月中标“中国移动山东公司 2014 年省级“在线教育”平台合作伙伴采购项目,新区域将贡献未来业绩增长点。
  毛利率稳定，研发投入导致期间费用率增加，政府补贴贡献业绩增量。14H1综合毛利率为 54.82%，较同期减少 0.1 个百分点，其中，业务推广运营毛利率 51.21%，较同期增加 6.87 个百分点；系统开发运维毛利率 64.73%，较同期减少 9.46 个百分点。公司期间费用率为 19.86% ，同比增加 2.88 个百分点。
销售费用率 7.15%，同比增加 1.87 个百分点；管理费用率 14.12%，同比增加1.74 个百分点，财务费用率-1.42%，同比减少 0.73 个百分点。公司处于商业模式转型，研发投入早期，费用率增加。报告期内收到政府补贴 550 万，最终实现净利率 32.82%，同比增加 2.98 个百分点。
  “O2O” 模式拓展新区域，加码全课网在线教育平台。第一，渠道拓展，公司线下 Team 结构（客户经理、客服助理、教师信息化助手、家庭教育指导师）与线上电子渠道（呼叫中心系统、CRM 系统）联动运作，以线下活动影响用户试用，以线上电销促进转付费和咨询服务。O2O 渠道能力强化，加快公司进驻新地市步伐（新进广东江门、潮州、湛江、安徽滁州、湖北十堰 5 个地市，更多城市正在筹备中） 。第二，全课网在线教育平台，全课网具备双定位特征，对校园端定位为城市云教育平台，对家庭端定位为智慧学习倡导者，公司已完成平台第一阶
段研发，面向校园端的工具产品（以微课学习任务单和云阅卷服务作为切入点，成为教师阅卷、教学帮手）和面向家庭端的服务产品（积累学习数据，形成孩子的个人学习中心，提供学习力评估报告服务，并基于大数据进行学习资源智能推送，为视频课点播、全课豆豆客户端、在线直播小班课、VIP 一对一等应用引流）已逐步成型，并开展应用运营试点和商业模式试点，反馈情况良好（1 千名家长抽样，8成以上家长对个性化学习力评估报告非常满意，已与中山、东莞地市共 45 所学校签订全课网云阅卷平台合作协议。同时公司组织有关学习方法、家庭教育、小初数学辅导、学霸访谈的师资，采用在线免费直播公开课进行试点，已开展近 100 场在线直播公开课， 累计学生数超 20000 人， 用户体验度良好； 公司积极布局面向数学、
英语等学科的线上辅导服务，已储备超 1300 节涵盖小学和和初中 9 个年级的优质数学视频资源；已与广东省超 180 所学校签订英语学习应用服务协议，近 8 万体验用户） 。
  “成长帮手”规模化推广打造家长社区，平台升级助力中标省级平台建设。第一，成长帮手。业务定位为帮助 3-18 岁孩子家长解决家庭教育难题，全媒介形式传播（互联网、手机短信、APP 客户端、期刊报纸、微信公众号等） ，成长帮手产品已在
广东、福建、甘肃 3 省省移动上架并逐步开展规模化推广，体验用户数超 220 万，付费订阅用户数近 45 万，与上年同期相比增长近 3000%。与一季度相比，二季度成长帮手体验用户数增长超 70 万，订阅付费用户数增长近 20 万。成长帮手项目组织
“指导师线上面对面” 、 “专家微访谈” 、 “正能量妈咪、正能量家庭” 、 “成长帮手百场公益讲座” 、亲子活动等多样化主题活动，打造家长社区生态圈。第二，平台升
级。校讯通升级为“在线教育平台” ，加强人人通应用功能，涵盖智慧教学、智慧学习、智能教室、成长社区等应用，借助于平台升级，2014 年 3 月，公司中标山东省移动校讯通统一业务平台建设工程； 6 月， 中标中国移动甘肃省 2014 年中小学教
育资源云平台合作运营项目。同时，为推进移动互联网端战略，公司已开发校讯通APP 客户端，并联合基础运营商在广东、贵州、浙江、福建等多省积极推进，模块化定制功能包含同学录、家校互动、教育资讯、校园分享、同步学习、在线测评、家校圈、班级相册等。家长和教师装机激活量超 35 万。
  重点研发项目推进顺利，助力平台转型升级。第一，第三代校讯通服务平台。基于校讯通平台的移动互联云端产品，家长客户端包括家校互动、考勤管理、家校圈、学习管理、班级相册、成长期刊、在线客服等功能；教师客户端包括家校互动、发
布公告、通讯录、 家校圈、教育应用、考勤查询、请教管理、作业查询、在线客服等功能。装机量超过 35 万。第二，在线教育平台。发面向 K12 领域在线教育门户平台，提供在线互动直播、视频课点播、难题上传、在线答疑、个人学习中心等应用功能，支持以直播和录播方式提供在线小班课和 VIP 一对一辅导的业务模式。

第三，云阅卷系统。公司自主研发为中学提供网上阅卷、成绩分析服务的业务支撑平台。云阅卷系统通过连接高速扫描仪，实现学生试卷客观题自动批改，主观题自动切割、线上流转与教师线上批改，极大地提升教师阅卷效率，并对考试情况进行
大数据分析，向家长提供学生全面成绩分析和学习力评估报告，形成新的增值服务产品；反向引导教师备课和考后讲评；向学生提供在线错题本、考点透析、错项分布等， 并根据学生的错题知识点智能推送练习题、 视频课和网络直播课等学习资源，
为学生量身订制在线教育个性化学科辅导服务。第四，动力加智能校园项目。基于智能卡应用的中小学综合应用管理系统，学校教师和学生手持智能卡，用于考勤、门禁、就餐、借阅图书、电子教室等校内活动，并与银行卡实现自助圈存。第五，人人通平台。实名制网络空间在线教学平台，形成针对老师的优教应用、针对学生的优学应用、针对课堂的智慧教室和家校的成长空间等几大应用平台，覆盖教学、学习、课堂、社区、内容等全教育线条，打造国内首个开放式实名制教育资源交易平台。
  维持盈利预测，维持“买入”评级。公司转型 K12 在线教育服务提供商，目前处于模式转型和研发投入期，我们认为短期应忽略收入考量，重点关注商业模式设计和团队执行力。另外，产业并购基金贡献增量。我们维持盈利预测，预计公司 14-16
年 EPS 分别为 0.49、0.89、2.76 元，对应 PE 为 148、81、26 倍，维持“买入”评级。