奥康国际 (603001)
——中报业绩下滑 26%符合预期，稳步推进“国际馆”战略前景可期

2014年中报 EPS 为0.39 元 ，同比下滑25.7% ，业绩 符合预期 。公司营业收入为 14.5 亿，同比下滑 2.75%，归属上市公司股东净利润 1.58 亿，同比下滑25.7%，扣除非经常性损益的净利润为 1.38 亿元，同比下滑 33.15%，业绩符合预期。其中 2014Q2 实现收入 7 亿元，同比增长 8%，实现净利润 5784 万元，同比下滑 33.4%，EPS 为 0.14 元。公司业绩下滑主要是因为：（1）终端消费较为疲软，购物中心、电商渠道分流较多；（2）公司放缓开店速度，并着重调整现有网络结构； （3）品牌竞争较为激烈，打折促销力度大影响毛利水平。
  公司 整体运营较为 平稳 ，传统 打折促销季 影响 毛利略微下滑 ，期间费用率和资产质量依旧稳健 。上半年，公司男鞋收入 8.6 亿元，同比增长 15%，女鞋收入 4.3 亿元，同比下滑 30%，主要是受打折促销力度大及夏季凉鞋品类单价低影响。公司毛利率为 37.5%，同比下滑 3.7 个百分点，其中鞋毛利率较高为38.9%，女鞋毛利率为 33.3%。公司销售费用率为15.5%，同比略下滑 0.5 个百分点，管理费用率为 6.8%，同比略下滑 0.6 个百分点。因受公司直营收加盟政策影响，2013Q4 开始公司存货增长，应收账款下降，截止 2014 年中期，公司存货与年初相比增加 2328 万，规模稳定在 8 亿元左右，应收账款与年初相比基本持平为 10 亿元，与去年同期相比下滑 25%，资产质量较为稳健。
  大型店铺“国际馆”战略稳步推进 ，直营收加盟渠道调整接近尾声，预计下半年后续投入逐渐减少费用可控 。公司在5月向大股东、中高层、加盟商及外部投资人定向增发 3000 万股共 4 亿元进行“国际馆”建设，发行价为 13.39元，目前股价 14.85 元，涨幅约 11%。其“350 家国际馆”战略顺应目前行业趋势，从零售终端来看，国际馆大面积、多品牌的模式能够有效聚集人流，增速远超传统街边店，在公司强势地区表现更好。公司也在试水渠道品牌LOADMAX，引进国际品牌、渠道以购物中心为主，向百丽 M.A.P 学习打造一站式购物平台。公司直营收加盟也接近尾声，关闭不良门店，合理布局品牌形象店，有助提升公司品牌形象。此外，公司华东物流中心项目也将竣工验收进入后续装修阶段。我们预计公司后续投入将逐渐减少，下半年费用压力可控。
  国际馆战略初见成效，直营收加盟工作已在上半年告一段落 ，我们预计公司今年下半年至明年上半年能够调整完毕，期待明年能迎来恢复性增长，维持增持评级。我们维持 14-16年EPS为0.72/0.82/0.93 元，对应PE为 21/18/16
倍，公司战略明确，直营收加盟已经调整完毕，大股东、管理层和加盟商定向增发彰显公司信心，我们看好公司未来发展，维持增持评级。