“利率下行、混合所有制改革、资本市场开放是支持牛市不断向前的三大主要因素。仍然看好金融、高科技制造业、消费行业、医疗保健、互联网行业。不过，医疗保健和互联网板块估值太贵，目前并未投资。”——赵丹阳

今天给大家推荐中国基金包记者刘明，根据赵丹阳前天在中信证券组织的投资者交流会上的演讲与互动整理而成的文章，投资老手都知道，私募教父发言，文章价值多少——

2014年1月初，上证指数还在2000点到2100点低位徘徊，市场仍是一片悲观气氛。有着“私募教父”之称的赵丹阳，时隔六年重新回归A股，旗帜鲜明的喊出大牛市要来。上证指数在2014年也给力的上涨了52.87%。

时隔一年，赵丹阳现在怎么看A股市场呢？2015年1月8日下午在深圳CBD，中信证券组织的投资者交流会上。300人左右的会场座无虚席，会场后排和门口仍有不少站着的投资者。

赵丹阳以《牛市已启动》为题和投资者做了一场70分钟的交流，赵丹阳进行了简短演讲，主要的时间为投资者提问。

赵丹阳称，牛市已经启动，坚定看好后市。现在还是牛市初期，这一轮牛市将是人类历史上最大的牛市。

演讲部分：

大家好，我相信在座的有新的老的投资者，现在距我们回归和产品成立快一周年，借这么一个机会和大家分享交流下看法，今天我这个PPT做得非常简单。

牛市已经启动，我相信在坐大多数的人都已经分享到牛市第一波的成果，其实我们去年这个时候讲的内容在网上都有，大家可以去翻翻看，重复的就不多说，今天大部分的时间还是和大家互动交流吧。

首先，这幅图是去年做的图，去年1月3日、4日路演用的图，当时上证综指在2050-2100点左右，市场还是比较熊市的时候，时隔六年我们从海外回归A股市场，我们当时的观点是牛市已经开始启动，将来会有一个中国历史上最大的牛市。我们当时这个话还是保守了。

实际上，这轮牛市是中国历史上，也将是人类历史上最大型的牛市，从第一浪的成交量和走势图上来看，已经验证了这个特征。所以说，这次牛市可能是中国历史上、人类历史上最大的牛市。

牛市的三个条件，去年的PPT也有，第一个是利率下行，去年这个时候，国债的利率大概在4.8%，现在应该在3.8%左右，下降了非常多；余额宝当时的收益率可以达到6%、7%，现在应该在4%左右。

过去这一年，央行也降息、下调正回购利率、降低一部分金融机构的存款准备金率，但这都是第一步。大家知道，中国是高储蓄率国家，储蓄率达50%多，长期来是资本过剩的国家，所以说中国未来的利率还会继续下降。过去的利率有些扭曲，包括地方政府平台和房地产的债务，这两块规模下降之后。接下来整个市场的真是利率开始下行，但下行的还不够。

在利率下行的过程中，A股市场场外的资本就会受到压力，比如说保险资本，他融资的成本都4、5%以上，它就必须找到可以匹配这个高收益的产品，以前场外有很多信托产品、理财产品可以匹配。未来找不到，那他就必须到股市寻找高分红高股息的股票，到股市上寻找和他匹配的投资工具，这时候就可以看到第一浪牛市中债券股票双牛就是这个原因。

牛市第一浪、9、10月之前，债券、高分红、派息的股票都涨得非常好，10月份之后、沪港通之后、降息之后，这就开始了牛市真正的引爆点。

牛市的第二个条件是混合所有制改革，大家看中石化已经做出混合所有制改革的方案，说实话这个方案没有达到市场的预期，形式上是改了，但从市场评价和股价的反应来看，并没有达到应有的预期。

我们相信混合所有制的改革，会在2015年越来越快，并且会是催生大牛市的下一个引爆点。

如果我们的上市公司都引入好的治理结构，真正达到股东利益最大化的时候，很多公司未来的损益表里，收入可能每年增长5%-10%，但利润可能增长20%、30%这样，利润的增速会远远大于收入的增速。这是治理结构改善的红利，对股价的提升和估值的提升都会有很大的帮助。这是我们觉得股市大的上涨的很大因素。

第三点呢，资本市场开放。现在沪港通开了，深港通也宣布要开了，所有这些背后其实最终就是人民币要开始国际化。中国作为全球外汇储备第一大国，未来GDP也要超过美国，大国他的货币一定要是可流通货币，从这个大前提来看，将来中国的股票不但是中国的投资者购买，还将会是全球的投资者购买。如果进入全球的如MSCI指数，全球资本对A股的需求还是很大的。

大家觉得，沪港通开通后，外资进来买A股的反应不如预期。但这只是第一步，海外的大的资金还没有进来。据我们了解，香港很多基金，他需要修改投资范围和契约。未来中国资产的回报率对海外还是会有很大吸引力，中国资产从未来十年二十年来看，还是很有投资价值。资本进入中国后，不仅可以分享到中国的成长，还可以分享到人民币升值的收益。余额宝还有4%左右的收益率，加上人民币升值，对海外资本还是有很大的吸引力。这三个利好之下，我们觉得未来中国资产在海外还是很有吸引力。

讲到这里，我把去年牛市的观点再讲一遍，到今天我的观点还没变，还是这三点。这三点，会一步步地对中国资本市场起到更大的影响。

大家看上证综指，我们讲到2004年， 在1200点的时候，我们赤子之心成立了第一个产品，当时我们预测上证综指要到3000-5000点，结果最后到了6000点，我们在3000多点就出局了，后来又打新股各方面收益率也还不错，最终我们是在5200点清盘解散，然后跌到1600点。

到了1600点到现在，实际上打了一个大底部，这个底部打了6-7年，打得非常坚实。2014年，时隔十年我们又重新发了A股新的产品，因为我们觉得牛市要来了。现在这个点位也才刚刚起来，所以说现在才是牛市第一浪。

虽然说牛市第一浪的成交量、爆发力和速度，已经让大家大为吃惊。坦白讲，对这个上行速度，我们也没想到这么快。但是对这个第一浪和牛市的力度、涨幅都是我们预计之内的。我们赤子之心从回归A股的去年（2014年）1月份起，实际上对未来3-5年的股市怎么走、怎么预期，我们已经有一个大概的想法。

过去几个月，大家可能都很辛苦都很忙。但坦白讲，过去几个月是我最轻松的时候，两三个月我基本处于放假的状态，我们长线布局已经做好。未来股市怎么样走、怎么做，我们实际上都有大概的框架。

我们认为走到今天，牛市是第一浪，第一浪快结束了，股市不可能天天这么快速上涨，第一浪在这个位置需要调整、消化甚至或者经济数据不好还要一定的回吐、洗纳、这么大的成交量要充分洗干净后然后才进入下一浪，现在是第二浪快要开始了。

第二浪的整理消化结束之后，然后才进入主升浪，主升浪的时间也许是今年下半年或是什么时间，这个太细节的东西就没法预测，也预测不准。但一定是要经过一定的消化吐纳换手才进入牛市的第三浪。

第一浪是不分青红皂白，所有的股票能涨的都涨，而且互联网时代信息传播、情绪相互感染，成交量上的特别快，市场走得特别有效率。但是一个事物发展的规律还是取决于规律本身，而不会因为传播工具的加快而改变他的规律。一定会有这么一个第一浪、第二浪、第三浪。。。。。这样一个过程的。虽然第一浪比以往的成交、速度都大，但还是需要一个调整吸纳的过程。

对于这一轮牛市的高度、或者到什么点位上，我们虽然自己有一些想法，但在这里还是不方便说。我们可以说，在现在这个位置上，从价值投资上讲，即使这个位置上，长远看还是值得投资的，只要你买到好的公司，总是可以睡好觉的。

我们香港今年回报也还可以，两个基金，一个回报是31%，另一个有25.7%吧。香港的价值投资基金是2003年1月成立，过去12年的累计回报是12倍，恒生指数的回报涨了一倍多吧；赤子之心自然选择基金是2009年3月成立的，到去年底的累计回报是126%。

我们A股的信托计划，赤子之心价值是1月22日（2014年）成立，到2014年底的回报是51%，2期赤子之心成长晚一个月成立，2月20日成立，到年底的回报是46.5%吧。

我们还是继续说，坚定看好这轮牛市，这轮牛市是人类历史上最大的一次，牛市还很远，大家不要到一定高度上就产生怀疑和恐慌。

牛市第一浪，是降息推动的价值低估的修复，很多股票已经涨了很多了，低估的修复快结束了；接下来，就是要进入牛市第二浪，牛市第二浪整理消化之后，就进入牛市第三浪。牛市第三浪的推动一定是要上市公司业绩的推动。

接下来，未来就要看买到什么公司了，尤其是现在注册制加快之后，创业板、中小板里面比较垃圾的公司未来可能会像香港的仙股一样。大家知道香港的仙股，很多就几分钱、一毛钱。我们相信，未来A股市场也会出现这样的情形。未来好的公司，会持续创新高，很烂的公司、炒概念、重组，在注册制推出之后，没有业绩支撑的，未来会跌得很惨。

未来就是考验挑选上市公司和股票的能力，要挑到一定能够分享到中国的经济成长和有真实业绩的好公司。总体来说，我们还是很坚定看好后市。

我们看好的行业，是金融行业、高科技制造业、消费品行业、医疗保健行业和互联网行业。

不过，医疗保健行业，去年初的时候我们想投这个行业，但到后来实际买的时候并没有投资，因为PE（市盈率）偏贵，未来在估值不那么贵的时候还可以考虑。互联网行业，大家知道创业板动辄60、70倍的PE，打死也不会买。今天简单的交流和看法就到这，下面可以和大家互动，但声明不谈及个股。

问答环节

投资者：对美元的汇率怎么看？

赵丹阳：美国准备加息，还没加新兴国家的货币就跌得比较厉害，大家都蛮有关注和担心。

举个例子，2010年的时候，我在纽约住了一两年，在美国的跳蚤市场，有人在卖《纽约客》，有一本1942年的杂志封面，我觉得有意思就买了。我看那个杂志定价是0.15美元，后来看那个杂志现在卖7美元。也就是说现在的1美元相当于1942年的2美分多一点，也就是说过去70年美元贬值了98%。

实际上算下来，通货膨胀率是4%多，我们查过美国政府公布的通胀率是3%多，差一个多点。不仅是美元，全球任何政府的货币都是通货膨胀，只要脱离了黄金本位后，永远是通货膨胀的。

把你的问题在历史上拉长看，美元升值是不存在的。可能短期内美元升值对全球有一定影响，但是长期看，我们还是要投资于实物资产或上市公司股权，我们才能跑赢通货膨胀。

第二个问题，美元到底有没有这么强。美元升值对谁升值，美元对欧元、日元未来一段时间升值，我相信是可能的；但对人民币升值，我不相信。

美元要对人民币升值，要有两个前提，一个是说，美国人未来十年的生产效率提升速度超过中国，第二就是美国印钞票的速度慢于中国。现在中国人均7千美金，美国人均4万美金，差6、7倍，我相信一定是中国的劳动生产效率提升速度快于美国。第二个，美国外债多大，美国印钞票速度是不会慢于中国。

长期看，美元升值不存在；短期看，美元相对包括中国、印度的货币在内的全球一揽子货币，升值也是不存在的。

投资者：2007年牛市中保险股估值高于券商和银行，而目前并没有，怎么看？

赵丹阳：每个版块、每个行业，在股市的不同时间表现是不一样的，股市很多时候是不理智的，比如2014年上半年大盘蓝筹股的低估。保险长期看是不错的行业，不要纠结于一时一世的表现。

投资者：对于混合所有制改革，普通投资者怎么寻找标的？

赵丹阳：我觉得有个大的方向，比如中石化混改不及市场预期，在这种大的战略性行业里面，政府改革的步伐可能会相对弱一些。

在一些地方国资委的公司里面，我们相信未来地方政府退出的力度和决心可能性会大一些，在一些不那么关系战略性产业和国计民生的公用事业中，改革力度可能会大一些。

投资者：怎么看待AH股价差扩大的趋势？

赵丹阳：AH股定价是蛮有意思的现象，以前是A股蓝筹估值低于H股，去年降息之后，A股快速上涨，估值明显高于H股。

中国的文化历史，都是内生性的文化。体现在股市上，定价的标准不会是西方投行定价多少就是多少，它的定价一定是中国国内的投资者给它定价。未来我相信一定是H股跟随A股走，对中国公司的定价一定是在中国的券商手中。

投资者：新浪微博有一个账号，每天在发一些股市看法，不知道是不是你的？

赵丹阳：对不起啊，不是。

投资者：方不方便透露现在的持仓？

赵丹阳：一直是100%持仓，一直是满仓。

投资者：上一轮你是什么时候退出，这一轮你会什么时候退出？

赵丹阳：上一轮在3500点，出了很大一部分，清盘在5200点，上一轮赚了4倍多，出局稍微早了一点。这一轮牛市会比上一轮更疯狂，PE、PB会冲到什么位置，我们也不清楚。但是我们知道，在某个位置上，我们会不再吸纳客户的资金，在某个位置上，我们会减仓，在某个位置上，我们会撤退。

投资者：抛开PE估值，对2015年、2016年医疗保健行业怎么看？

赵丹阳：就整个行业来看，整个进入老龄化，医疗保健无疑是很有前景的行业；但我们是做投资的，我们买一个东西是为了卖他，我们永远是便宜的时候进场，在高估的时候退场。医疗行业过去太多人看好，太贵了。我们虽然很看好这个行业，但我们没有进场。未来如果有便宜的时候，我们会考虑的。

投资者：国际形势对中国的影响，周边不可预料的地缘政治黑天鹅事件会否让资金从中国退出？

赵丹阳：一颗大树，想要拥抱天空的话，没有任何力量可以阻挡他，只要他够强。中国衰退了几百年，现在又开始复兴，在这种大的趋势下，没有任何国家和民族可以阻挡。

投资者：新能源汽车前景广阔，但现在业绩不是很好，PE很高，你怎么看新能源汽车的投资？

赵丹阳：人类社会的发展需要科技公司的推动。坦白讲，我对任何评估这类公司，没有特别好的经验，就目前而言，我们很难评估，我们要承认还不懂。

投资者：怎么看待银行板块？

赵丹阳：进入牛市，金融行业都会不错。银行板块的问题，坏账的问题倒不担心，但银行依靠垄断的利润太高，随着行业管制放开，未来能否保持高息差不可知，其次是互联网的冲击，肯定会有冲击，但冲击有多大我们也难评估。不过银行板块的PE确实便宜。

投资者：您刚才提到牛市第一浪后的调整，你会怎么操作？

赵丹阳：牛市的形态和持续时间很难预测，没法预测每一浪的具体走势，我们就买了好的公司不动。但在不同阶段，我们会在周期性行业和非周期性行业之间做一些调整，要看不同时间和阶段。

投资者：基于对未来股市看好，可否对国资背景的、低PB（市净率）的蓝筹公司作为投资标的？

赵丹阳：举个例子，钢铁业是低PB，但牛市拿钢铁板块不是一个好投资；公路板块，也是低PB，牛市里拿着也不是好的投资。简单说，公用事业板块，贯穿整个牛市周期，不是好的投资选择。

投资者：对地产股票的看法？

赵丹阳：我们认为中国地产的最高峰和最辉煌时期都过了，地产股的疯狂不会再像以前那样。地产是可以拿的，但不是牛市中最好的投资。

投资者：对院线股怎么看？

赵丹阳：我不太懂，没法给你建议。

主持人：由于时间关系，今天交流就到这里。

赵丹阳：祝大家新的一年，恭喜发财！

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