ROE和市净率之间不是两个孤立指标，而是"定价与被定价"的关系：ROE决定净资产的赚钱效率，PB反映市场愿意为这份效率付多少溢价。两者通过PE串联，也有一个经典的理论定价公式把它们锁在一起。
最直接的恒等式：PB = PE × ROE
这是三者之间最基础的勾稽关系，由定义直接推出：
PB = 股价 / 每股净资产，ROE = 每股收益 / 每股净资产，两者相除就是 PE。所以 PB ÷ ROE = PE，或者说 PB = PE × ROE。
这个等式的实战意义很大：同样的 PE 下，ROE 越高的公司 PB 越高；同样的 ROE 下，市场给的 PE 越高，PB 也越高。反过来也解释了为什么不能单看 PB——ROE 30%、PB 6 倍的公司，和 ROE 5%、PB 1 倍的公司，PE 都是 20 倍，但质地天差地别。
理论定价公式：合理 PB 由 ROE 决定
从戈登增长模型可以推导出稳态下的"合理市净率"公式：
合理 PB = (ROE - g) / (r - g)
其中 g 是可持续增长率（g = ROE × 留存收益率），r 是投资者要求的必要回报率（折现率）。
这个公式揭示了 PB 的三个决定因子：
ROE：分子端的核心，ROE 越高，合理 PB 越高。
g：增长越快，合理 PB 越高，但 g 必须小于 r，否则公式失效。
r：折现率越高（风险越大、利率越高），合理 PB 越低。
由此可以推出一个长周期结论：当 ROE > r 时，PB > 1，市场愿意给溢价；当 ROE = r 时，PB = 1，资产仅体现账面价值；当 ROE < r 时，PB < 1，资产实际上在"毁损"股东价值。
这也是为什么银行股常年破净——市场认为其 ROE 低于股权资本成本，账面净资产的盈利能力不足以支撑 1 倍 PB。
四象限框架：把两个指标配对看
实战中常用 PB-ROE 二维框架快速分类：
高 ROE + 低 PB：盈利强但估值便宜，是 PB-ROE 框架最想找的标的，但要排查是否基本面正在恶化。
高 ROE + 高 PB：好公司，但溢价已经充分甚至透支，需要验证护城河能否持续。
低 ROE + 低 PB：看似便宜，大概率是价值陷阱，除非有明确的 ROE 改善催化剂。
低 ROE + 高 PB：基本面与估值严重背离，高危。