根据多家券商及市场研究机构分析，“反内卷”行情并非单一维度的上涨，而是供给侧改革逻辑的延伸，其演进路径呈现出清晰的阶段性特征。综合雪球、国信证券、中信建投等机构观点，该行情主要可分为三阶段或四阶段（取决于分析视角），核心逻辑是从“预期”到“价格”再到“盈利”的递进。

一、核心阶段划分与特征

目前市场普遍认为，“反内卷”行情若发展顺利，将经历以下三个关键阶段：

第一阶段：政策催化下的预期阶段（当前所处阶段）特征：β行情（普涨）。市场主要交易“政策预期”和“供给收缩预期”，而非实际业绩改善。表现：政策驱动：中央财经委会议及后续政策密集释放“治理低价无序竞争”、“推动落后产能退出”信号，引发市场强烈共鸣。板块轮动：光伏、钢铁、建材、汽车等“内卷”重灾区率先爆发，股价提前反应未来价格修复的预期。幅度有限：此阶段涨幅通常较小且持续时间短（约1个月），一旦预期兑现或政策落地不及预期，行情可能停滞。风险点：若缺乏真实的产能出清，行情可能仅停留在预期阶段，无法进入后续阶段。雪球当前状态：截至2025年7月，市场普遍认为“反内卷”行情尚处于此阶段，光伏、钢铁等板块已启动，但需观察政策落地和产能实际出清情况。第二阶段：资源品价格上涨与分化阶段特征：α行情（分化）。从行业普涨转向个股分化，核心逻辑是产品价格实质性上涨和行业集中度提升。表现：价格驱动：随着落后产能有序退出，供需关系实质性改善，资源品（如钢铁、光伏玻璃、化工品等）价格开始上涨，企业盈利预期修复。龙头受益：行业龙头企业凭借规模优势和自律能力，率先实现市场份额提升和估值溢价；中小企业若无法通过技术或差异化竞争突围，可能面临淘汰。资金聚焦：市场关注点从“谁在炒”转向“谁在真出清”，资金向具备“高门槛、高壁垒”的龙头资产集中。关键指标：需跟踪行业产能利用率、产品价格（如光伏组件、螺纹钢价格）及龙头企业开工率。第三阶段：盈利兑现与格局重塑阶段特征：基本面驱动。行业供需格局发生根本性逆转，企业盈利（分子端）全面改善，推动股价进入价值重估。表现：盈利兑现：产品价格维持高位或持续上涨，企业毛利率、净利率显著提升，ROE（净资产收益率）改善。格局固化：行业完成出清，竞争格局优化，头部企业形成寡头或双寡头格局，定价权回归。估值提升：市场给予行业更高的估值溢价，行情从“困境反转”转向“成长逻辑”。持续时间：此阶段持续时间较长，取决于供需趋紧的持续性。由于供给侧驱动带有强政策因素，供需平衡可能维持较长时间。雪球

补充视角（四阶段论）：部分机构（如国信证券）将上述过程细化为四阶段，强调从“β（市场系统性机会）”到“α（个股超额收益）”的交替轮动：

反内卷1.0：上游资源品先行，供给收缩预期驱动普涨。反内卷2.0：分化加剧，精选具备自律能力和护城河的个股。反内卷3.0：格局重塑，盈利兑现。反内卷4.0：高门槛资产长期配置（如垄断壁垒型、全球竞争力型资产）。二、关键受益行业与逻辑

“反内卷”政策聚焦于结构性产能过剩严重的行业，主要包括：

传统行业：钢铁、水泥、煤炭、化工（如鹏华基金提及的化工资产）。新浪财经新兴行业：光伏、新能源汽车、锂电池、电商平台。核心逻辑：这些行业普遍存在“价格战”、“重复建设”、“产能过剩”问题，政策引导其从“规模竞争”转向“技术/品质竞争”。三、风险提示与观察要点政策落地风险：若政策执行力度不及预期，或产能出清缓慢，行情可能止步于第一阶段。需求端制约：供给侧改善若缺乏需求端配合（如宏观经济复苏乏力），价格修复可能受限。市场情绪波动：当前行情仍受情绪和预期驱动，需警惕预期落空后的快速回调。观察指标：重点关注产能退出进度、产品价格走势、龙头企业开工率及行业集中度变化。

总结：“反内卷”行情的本质是供给侧改革2.0，其成功与否取决于能否实现真实的产能出清和格局优化。目前市场处于第一阶段（预期阶段），后续需密切跟踪政策落地和基本面改善信号。

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发布于19小时前 南京