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私募证券基金的 “双 25% 持仓限制” 仅针对股票等标的，公募 ETF（场内股票 ETF 属于公开募集基金）在豁免范围内，不受单只 25% 比例约束。
根据《私募证券投资基金运作指引》第十二条，银行活期、国债、政策性金融债、公开募集基金（含各类场内 ETF） 不计入 “同一资产” 的限制核算，私募基金可以大比例甚至满仓配置单只宽基、行业 ETF；该 25% 上限仅约束个股、单只私募产品等非豁免资产。
但有两点需要区分：第一，若私募透过 ETF 间接重仓单一赛道，内部风控会自主设置行业集中度约束；第二，管理人旗下全部私募合计持有某只 ETF，监管层面也无 25% 持仓总量限制。
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