提要

　　美豆和外盘油菜籽期货持续走高，最终拉动包括菜油在内的油脂绝地反击，但由于菜油自身供需面极为宽松，加之大豆上涨基础尚不牢固，菜油期货的反弹高度将较为有限，追高风险依然较大。

　　受阿根廷干旱消息影响，美豆和加拿大油菜籽期货大幅走高，国内油脂生产成本增加，最终促使包括菜油在内的油脂期货在近几日强劲反弹。但是，阿根廷天气尚有反复，美豆和巴西豆基本面利空尚未被重视，加之国内菜油库存充裕，需求不振，菜油期货反弹高度将较为有限。

　　阿根廷天气尚有反复

　　受拉尼娜气候模式影响，今年阿根廷大豆产区持续降雨偏少，气温偏高，甚至因为降雨不足而导致部分田块弃种大豆，使得大豆播种面积低于预期。因大豆生长形势继续恶化，各机构不断下调阿根廷大豆产量。其中，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所最新预计产量为4700万吨，罗萨里奥谷物交易所预计为4650万吨，比上年实际产量低1000万吨之多。

　　但是，我们应该注意到目前阿根廷大豆生产尚未成定局，如后期出现有利降雨，不排除产量有调高的可能。本周一阿根廷气象学家表示，未来几日，阿根廷潘帕斯粮食种植带料迎来15毫米的降雨，而一旦旱情缓解，超涨的美豆可能出现快速回调。毕竟去年6月底至7月中旬美豆期货因天气炒作一度大涨，后因降雨被迅速打回原形。

　　美豆出口和巴西丰产利空被忽视

　　近期，豆类市场对阿根廷干旱炒作得如火如荼，而对美豆出口和巴西丰产利空却选择无视，这将成为豆类涨势中的重大隐患。美国农业部上周五公布的大豆出口销售报告显示，截至2月15日当周，美国大豆新增销售量11.3万吨，为2017/2018年度以来单周新增销售最低水平。本周一公布的出口检验报告显示，截至2月22日当周，美国大豆出口检验量为76.2万吨，低于一周前的96.21万吨。本年度迄今，美豆出口检验量累计为3777.53万吨，比上年度同期的4343万吨低13.02%。

　　虽然阿根廷大豆减产，但由于播种面积增加，加之降雨较多，巴西大豆增产几成定局，可以部分弥补阿根廷大豆减产。据Agroconsult预计，2017/2018年度巴西大豆产量将达1.175亿吨，高于前期预计的1.141亿吨，同时高于上年度创下的1.146亿吨的纪录高位。截至2月22日，巴西大豆收获进度已达25%，预期中的丰产正一步步成为现实的供应压力。

　　国内菜油供应充裕

　　春节前一般为油脂的阶段性消费旺季，油脂价格倾向于上涨，但由于国内油脂供应极为充裕，导致油脂行情旺季不旺。而节后这种局面有望延续。

　　从供应端看，春节前政  府进行了临储菜油抛售以及定向销售，合计110万吨之多，这部分菜油将在5月底前陆续流向市场，增加菜油市场供应。另外，目前菜油和油菜籽商业库存同样高企。据监测，截至2月23日，华南地区（两广、福建）油厂菜油库存为4.67万吨，华东地区（江苏、安徽、上海）油厂菜油库存为18.07万吨，均为较高水平。

　　截至2月23日当周（年内第8周），国内沿海地区油厂进口油菜籽总库存为66.8万吨，较截至2月9日当周（年内第6周）的54.8万吨增加12万吨，比去年同期的60.2万吨增加10.96%，为历年来同期最高水平。

　　从菜油需求端看，由于春节前居民集中采购油脂较多，一般春节后油脂需求阶段性下降。加之油脂库存高企，价格不振，菜油经销商和小包装油生产商更没有增加采购量、建立庞大库存的积极性。　　综上所述，美豆和外盘油菜籽期货持续走高，最终拉动包括菜油在内的油脂绝地反击，但由于菜油自身供需面极为宽松，加之大豆上涨基础尚不牢固，菜油期货的反弹高度将较为有限，追高风险较大。